什么是风险预算

什么是风险均衡/风险评价~

关于Risk Parity策略的翻译，国内通常翻译为风险评价，但根据《Risk Parity Fundamentals》这本书，Risk Parity翻译为风险均衡更优，那么如何理解这个词，还是通过引用这本书的部分内容做以说明：
在这个意义上，风险均衡不仅仅是一个特殊的投资组合或者投资策略——它是一个可应用于所以投资的普适原理，适用范围从资产配置到单个资产类别，到基于因子组合或模型，适用范围可能是无限的。为解决风险均衡投资组合及其现实应用中的基础问题，我们讲风险均衡视作一个量化过程。为达到这个目标，我们设定三个主题：风险、风险贡献与风险均衡策略。
首先，我们明确风险、风险预算或者风险贡献的概念，这些相对于风险均衡并非是新事物。例如，风险管理专家已经使用这些概念与方法相当长时间了。风险管理与风险均衡策略最大的区别是如何应用这些方法构建或者调整投资组合。
定量角度而言，如果收益率服从一个标准正态分布的话，投资者可以通过标准差或者收益率波动计算一个投资的风险。例如，发达国家股票市场的宽基指数的年化波动率在15%到20%之间，而高等级固定收益资产的市场指数年化波动要低很多，大约在5%左右。如果有充足的数据或者模型，我们可以估计任何在资产类别、特定国家投资、行业与单一证券投资的风险。对于收益不服从正态分布的情况，我们必须采用可以获取其胃部风险的测度方法，例如风险价值（VaR）.
第二个概念是风险贡献，其对于投资组合分析十分有帮助。对于投资组合，无论是资产配置，股权或是固定收益，我们都可以计算投资组合的风险通过波动率或者其他风险测量方法。例如，一个典型的60/40资产配置投资组合其60%配置股权资产40%配置固定收益资产的年化波动率为10%左右。然而，投资组合的风险分析并不止于此。对于风险管理与投资多元化，我们需要知道底层资产的风险贡献。针对60/40投资组合问题是其10%风险中股权资产与债券资产分别贡献了多少比例。我们讲展示这个风险贡献的计算过程。通过数字我们将发行一个关于股票风险的令人震惊结果。然而，风险贡献在经济学层面意味着什么？当意识如此具有偏向性风险贡献时，我们该做什么？
这个例子非常重要，以至于我们必须使用简单的数学公式计算一下，你方能理解其中的意义：
风险贡献的概念也已经用于多种量化投资方法。例如，在量化股权投资策略中，投资组合经理主动监控各种风险因子对系统风险的贡献度，例如估值、规模以及特定股票风险。在固定收益投资策略中，投资组合经理通常关注久期、利率期限结构、信用、行业与波动的风险贡献。在多策略对冲基金中，需要关注不同基金经理的风险贡献度。
若此，风险贡献在风险管理中仅是一个普通术语，在风险均衡中为何如此特别呢？风险均衡的创新与其鲜明特征是将风险贡献作为投资组合构建的基础标准，而不是作为一个风险监控的指标。使用一个由股权与债券构成的资产配置投资组合为例，风险均衡，在一个严格均衡意义上，不考虑市场因素，构造一个股权与债券风险贡献均为50%的投资组合。若一个具有整体风险目标的投资组合被建立，关于投资组合就没有其他问题了。
然而运用风险配置构建投资组合的改进似乎没有什么与众不同，但是风险均衡具有显著的作用与效果。因为风险均衡实践市场人士经常提出与此相关的问题，我们需要详细说明。首先咋一看，风险均衡仅需要风险参数不需要收益预测，这并完全正确。在一个长期基础上，如果风险均衡是假定最优，这意味着投资组合基础资产的风险调整收益基本是相等的。其次，在战术角度而言，我们仍然可以使用风险预测来调整风险贡献，除均衡之外，借鉴主动管理的观点。然而，收益预测对于投资组合构建的影响已经降低，根据主动投资经理业绩判断收益预测也是不可靠的。
其次是风险均衡配置低风险资产、行业与证券的仓位。风险均等配置要求低风险资产的仓位高于高风险资产。在资产配置投资组合中固定收益资产相对应利率的仓位（风险头寸）是一个例子，但其不是唯一的例子。我们应该如何理解这样的仓位与投资组合杠杆相关的问题。
再次，风险均衡不适用于传统业绩基准与市值加权指数。然而，投资者将风险均衡长期跑赢这些基于市值权重投资组合归因于其更优的多元化。总体而言，风险均衡投资组合不适与也不应该与传统指数相比较。
我们将这些与其他问题留在其他本书的剩余章节中。在本章接下来的内容，我们将介绍风险贡献的定义与其量化概念的金融解释。我们的讨论基于文章《On
the Financial Interpretation of Risk Contribution: Risk BudGEtsDo
ADD Up》（Qian，
2006），文章中建立风险贡献与收益分布的关系，将风险均衡建立在一个理论基础之上。然后，我们使用一个简单案例展示风险均衡投资组合的构建过程，并强调普通风险匹配与风险均衡之间的不同。最后，讲解一下风险均衡应用于资产配置投资组合（简称“风险均衡”）的要点
最后总结一下，风险均衡的初衷是让投资组合中各类资产对投资组合的风险贡献度尽量相等，简单而言就是找几类风险相关性低的资产，但是这几类资产的波动性一定不一样，所以需要通过给低波动资产引入杠杆使得其风险贡献与高波动性资产风险贡献（风险贡献指其对投资组合整体而言）尽量相等。但是在大类资产中，权益资产的风险或波动性远高于固定收益资产，如何提高其他资产的风险属性，唯一的办法增加杠杆。）

备注：芝麻背调整理回答。芝麻背调，用技术推动行业进步。

全面预算是关于企业在一定的时期内，一般为一年或一个既定期间内各项业务活动、财务表现等方面的总体预测。

风险费是投标人报价时自行考虑的，招标文件明示或暗示的在工程施工过程中发生各种风险时，应由投保人承担的费用。

风险预算指对投资过程各方面分配可容忍的潜在损失、监控这些方面是否超过其限制、超过限制后的校正行动（如果认为必要的话）、评估经风险调整后的收益四个过程。

技术指标

1、跟踪误差

跟踪误差产生的原因在于：目标投资组合可以事先为自己定义投资目标(基准)，投资基准一旦确定，投资管理人就要追踪该基准投资组合(在单因素评估模型情况下，即对应为某个市场指数)。

限于资金规模、投资管理人能力等原因，在实际投资过程中，无法使得实际投资组合与投资基准做到完全一致，因此就会产生所谓的TE。TE本质上与波动性相同，只不过代表的是与市场指数相比的相对收益的波动性。

2、相对收益

相对收益又叫积极收益Alpha(简称a)、超额收益(ER)或执行收益(implementation return)，通常用经理人增加Alpha的能力对他们进行评价，超额收益代表的是总收益超过无风险收益或基准收益的部分。

3、信息比率

在投资组合管理中，总是期望在增加投资组合价值增量(Alpha)的同时尽可能地减少残值风险。当残值风险较低时，可以以较大的置信度相信Alpaha值是稳定的;而残值风险较高的时候，投资组合的价值增量Alpha就会有更大的不确定性，即Alpha值显著性的置信度降低。

为了提高对业绩度量的置信度，应该使用价值增量Alpha与所面临的残值风险的比率达到最大，这一比率称为信息比率。

扩展资料：

与风险价值关系

从逻辑观点出发，风险价值与风险预算之间不存在特殊的关系。风险预算需要对组合风险进行度量，而风险价值是一个备选方案，而且是一个自然的备选方案，这是因为：

(1)风险价值是下侧风险的度量工具，因此在组合收益分布不对称时很有用;

(2)当收益呈正态分布时，则风险价值相当于是对组合标准差的前瞻性估算。当然，利用多个风险度量指标的任意一种都能实施风险预算的过程。

例如，既能用对组合标准差的前瞻性估算，也能用阿尔茨纳(AnZa-aer)等人(1997;1999)提出的基于情景的度量。事实上，一种广受推荐的方法是将风险价值度量指标与“压力测试”结合使用。

然而在实践中，风险价值与风险预算有着密切的关系。因为风险预算涉及风险的量化、整合和分解，所以，一套广为人知的组合风险整合度量指标是风险预算得以应用与接受的先决条件。

从这个意义上讲，风险预算是风险价值的自然派生。相对于风险价值的流行和广泛接受性，很多人可能没有听说过并理解当今的风险预算。

但是，风险价值还是有一些众所周知的局限性。也许在风险预算过程中，有其他的风险度量工具最终代替风险价值。

参考资料来源：百度百科-风险预算

“风险预算”直观地讲，在风险预算的过程中，主要有三个层次：一是战略性资产分配，二是投资基准组合的设计，三是投资经理结构与投资经理选择。

这三个层次其实并不复杂，所谓“战略性资产分配”，最重要的是确定未来要投资的资产类别，从目前的可投资范围来看，主要有三种：1、以债券为主的投资方向，这样可以保证自己的投资更为安全，可以更好地与负债相匹配；2、以股票为主的投资方向，这样的投资可以获得更高的收益，但风险相对大了些；3、或者还有其他可选择的投资，如货币市场工具，其风险和收益与国债等投资品种较为接近，主要用来解决资金流动性的问题。而如何动态确定这三类投资的比例，是风险预算中最主要的决策。

对于阿伟来说，他自己开办的IT小企业属于高风险高回报的行业，其本质相当于投资了一只高风险的股票，因此在他的“战略性资产配置”过程中，就应当考虑减少高风险类资产的比重；其次，阿伟在经营企业的时候存在一定的负债，因此在资产配置的时候应适当加大债券类投资，用来匹配自身的偿债需求；再次，小企业经营时资金的流动性也相当重要的，所以应根据具体的业务资金需求，确定其自身货币市场基金的投资比例。通过上面的分析，可以初步确定：另外80%的剩余资金中，阿伟可将5%的资金投资于货币市场基金，满足日常流动性需求，50%的资金可投资于股票基金，而其余25%可投资于债券基金。

第二个层次是设计基准组合，也就是如何选择一篮子“业绩基准”。也许普通投资者对此并不熟悉，但有过一定基金投资经验的人知道，每一只基金都有自己的业绩比较基准，这些基准可能是一些股票指数。

例如沪深300，也可能是一个组合基准，例如80%为巨潮大盘，20%为中国国债指数。这些基准大致确定了这些基金的投资方向，可以帮助我们更为准确地确定一揽子组合中各只基金的具体比例。而如何确定这些基金的比例，您可以通过理财顾问的咨询得到更为个性化的建议，也可以通过自己的计算来选择适当的组合。

例如，如果您认为：在未来的行情中，以上证50为主要投资方向的基金资产，将难以战胜覆盖范围更广，更能代表中国股市“价值投资最终选择”的沪深300，这样您可以选择以该指数为业绩基准的基金进行投资。如果您无法判断未来行情的演变，您也可以进行均衡的投资配置，分散化投资于多类盯住不同业绩基准的基金资产。

对业绩基准进行组合的基本依据是，将收益进行风险调整后，在债券与股票类基金中进行平衡，在激进型与保守型的股票基金类中进行平衡，在大盘基金、中盘基金以及小盘基金中进行平衡，在成长型与收益型基金之间进行平衡，在流动性管理与收益性管理类基金中进行平衡。

在第三个层次，投资人可以选择被动投资类的基金经理人，来完全跟踪业绩基准；也可以选择积极类的基金经理人，来获取风险调整后的超额收益，并在此基础上形成适当的“基金经理组”。有了业绩基准组合，基本上可以确定备选的基金组合，但我们还需要通过多种渠道来了解多只备选基金的基金经理的管理能力，从而确定具体的基金经理组合。通过公开的媒体评论，第三方的基金管理能力评价，如晨星、银河等基金专业评级机构的评级表，以及投资顾问的相关介绍等，我们可以了解基金经理的情况。

例如，应了解他们是积极类的投资者，还是被动类的基金管理者？他们所擅长的投资风格是大盘型的，还是小盘型的，成长型的，还是收益型的？我们应当对他们的投资能力进行判断，并对其业绩波动情况进行分析，在此基础上来确定满足自身需求的基金经理组合。

但也许你会问，人的一生有：童年期、少年期、青年期、中年期、中老年期以及老年期，他们有不同的收益要求和风险承受能力，我们又应如何把握“风险预算”？基本的原则是：如果他们有稳定的收入来源，相当于已拥有了一种债券类资产，在他们的风险预算三级投资选择过程中，就应相应减少固定收益类（债券类）资产的配置，加大积极投资类资产的配置；如果他们的资金使用需求存在于较远的未来，则在风险预算中可以相应地加大收益型的资产配置。

例如：加大对股票型基金和可转债投资比例较高的债券基金的投资，同时减少用来满足流动性需求的资产配置；如果他们的风险承受能力较低，则建议其根据自己具体的财务条件和心理承受能力，在风险预算中加大偏重国债类投资的债券型基金和货币型基金的投资比例；如果他们有较高的投资技能，则建议在风险预算中相应加大主动投资类投资资产，减少被动型投资资产，反之，则应加大对指数类基金的投资。

　　一、风险预算

　　风险,从本质上讲是概率或统计概念,有各种概念和度量方法。目前,VaR(风险价值)在风险管理中的应用已引起了基金经理和基金发起人的兴趣,VaR提供了在下一个持有期当前组合风险的一种估计,它能够使得基金发起人把整个风险分解成它的各种来源:来自于某一资产、组合经理或某一种证券的风险多大。或者,来自于每一种基础风险因子的风险是多少。一旦资产、经理和风险因子对整个风险的贡献已知,人们就可在资产配置以及对资产配置和组合经理的监控方面使用这些风险度量。

　　从狭义上讲,风险预算是测量和分解风险的过程,利用这些风险度量值进行资产配置决策和选定组合经理,并使用这些风险预算监控资产配置和组合经理。目前普遍认为风险预算是以风险的概率或统计度量为基础,利用现代风险和组合管理工具去管理风险。在学术和实务界,关于对风险预算的看法,目前流行有:

　　1.有效的投资组合配置。有人将风险预算定义为一种计划,该计划把组合对各种范畴的配置转化为VaR的分配。这些范畴可以用多种方式定义,例如,资产种类、投资策略、投资经理或风险因素。直觉上,任何给定的期望收益,位于有效前沿面的组合有最低的标准差,于是,对于任何给定的期望收益,具有最低的VaR组合也必须在有效的前沿面上。因此,对于任意给定的置信水平,不在均值—方差有效前沿面的风险预算比相应在均值—方差有效前沿面有较高的组合VaR风险。

　　把风险预算作为有效组合配置转化为VaR分配的手段,还有其他的原因,因为基于最小VaR的投资组合选择意味着对风险的极端厌恶态度,它表示对任何违背VaR值,无论其大小都将给与无限的惩罚,几乎没有投资者会对风险有这样一种狭窄的态度,相反,投资者应该始终在有效前沿面上考虑组合并且基于他们的整个概率分布评价他们。通过利用这种方法进行投资组合选择,投资者考虑的是VaR的变动范围,并非一个单一VaR的风险临界值。

　　2.风险暴露的敏感性变化。一些投资者把风险预算定义为投资组合VaR对构成组合的每一因素风险暴露微小变化的敏感性。风险预算的第二个定义承认组合资产的VaR之和不等于组合的VaR这一重要事实,除非所有种类都彼此完全正相关。

　　这个定义存在一定的错误。风险预算暗示一个计划或者一次行动,但是,作为投资组合敏感性量化的风险预算概念与计划或者行动没有关系,这仅仅是一种描述,因此,有人对这一定义给出一说明性短语——风险归因,而不是刻画此概念的风险预算。

　　风险预算过程暗示着潜在革命性。这是因为盯着超基准或打败基准是经理孜孜不倦所追求的。但他们必须在风险承受范围内,获取最大的可能收益。使用风险预算,机构投资者评价他的经理将依据相对于他们基准风险收益方面,而不是在打败那些基准的能力上。如果机构决定想要某个经理承担更多风险,仅需要分配给他较多的追踪误差即可。在采用风险预算后每天所面对是风险数值,人们开始依据风险收益而不是资产收益思考问题,积极管理策略变成在一种预先规定的风险结构内获取最大收益策略。

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