商品互换衍生品的基本概念及特点
大商所将于12月19日正式上线商品互换业务,满足市场个性化避险需求。为让市场各方进一步了解商品互换业务机制及功能作用,即日起,本报将推出“大商所商品互换业务研究成果”系列,以飨读者。
A商品互换的基本概念
商品互换衍生品,是国际商品场外衍生品市场中使用较多的一类非标准化的线性衍生工具,主要用于满足交易对手方的个性化风险管理需要。本文对商品互换的基本概念、特点,以及与期货和场外期权的差异进行了对比分析,以帮助相关机构更好地理解此类衍生工具及在实体产业风险管理中的应用。
互换,是指交易双方依据预先约定的协议,在未来确定的期限内,相互交换一系列现金流(或者支付)的交易(Hull,1996)。目前比较常见的主要有金融互换产品,如外汇互换和利率互换。之所以这两种互换产品较多,在很大程度上是因为资金的时间价值体现更明显,市场化程度更高(Stulz,2010)。
商品互换,是指商品生产者和客户之间的一种合约安排,双方约定在一个规定的时间范围内,对一定数量的商品用按固定价格计算的货款来交换以浮动价格计算的货款的行为。商品互换大多用于具有较强的流动性,并且已形成国际公认的大宗市场的产品,如石油、天然气、有色金属、贵重金属等。商品互换交易通常不产生实际的商品交换,交易双方可以直接根据标的资产的价值变化支付损益,而不需要进行标的资产的实际交换。例如,一家每年消费10000桶石油的公司(客户)同意未来10年内以每年支付20万美元,并收取10000×S美元的现金流签订一个互换合约,假设每桶石油当时的价格为P,则S=P-20。如果石油生产商同意进行这项交换,则意味着双方共同锁定了在未来10年内石油的实际价格为20美元/桶。
商品互换要在具体协议中明确定义支付现金流的日期和计算方法,交易双方的现金流相当于互换交易的“腿”。通常来说,当一份互换合约签订的时候,至少要通过一个因素来定义一笔现金流,通常为价格,例如,利率、汇率、资产价值或者商品价格等。通常由于互换交易的特殊性和信息的不对称,交易的一方很难找到实际的交易对手,所以投资者A和投资者B之间的直接交易是很难达成的,这就为金融中介的参与提供了条件,有了金融机构作为中介,投资者A只需与金融中介M进行交易,M再寻找合适的投资者B进行交换,从而满足A和B的交易需求。一般情况下,由于金融中介M在这个交易中信息占优,并承担了信用风险,所以会获得风险收益。
B商品互换的特点
互换市场一般针对交易双方的个性化需求,采用非标准化合约和自主议价的交易方式。由于交易模式的特殊性,交易信息具有一定的不透明性。归纳起来,场外互换市场主要有以下特点:
一是信息不透明。由于采取场外交易,交易信息没有专门的披露途径,同时场外交易的双方出于保密性需求,也主动避免披露关键信息。
二是参与者资信等级较高。由于场外交易规模较大,对参与主体(客户和会员)的金融技术和风险管理能力要求较高,所以只有资信等级较高的客户才能参加场外交易。
三是产品灵活性较大。场外交易通常依据的协议文本(如ISDA协议)较标准合约更加宽泛和灵活,一般针对不同客户的个性化需求,所以产品的品质等级和相关条款较为灵活。
四是自主议价机制。在交易机制方面,与场内集中竞价机制不同,场外市场主要借助多边平台,通过经纪人或做市商进行“一对一”的自主议价机制。
五是双边结算机制。目前除了部分场外产品可以通过中央对手方结算外,其他场外产品仍然需要买卖双方直接进行双边结算。
六是结算价格外生机制。与场内市场产品不同,场外市场的结算价格不是市场内生的,大多是根据现货市场提供的第三方报价体系,或借助期货市场价格(如ICEClearU.S.等)来形成场外市场的结算价格。
市场风险特征
虽然场外互换市场有其独特性,但是同时也表现出一定的潜在风险,主要集中在交易后(post—trading)和结算环节,风险主要表现为信息存储风险、流动性风险、对手方信用风险、监管风险四个方面。
第一,场外互换交易后信息储存风险。场外衍生品虽然可以借助多边交易平台,但是交易一旦确认,该交易信息只能分散地保存在交易双方,不能像交易所的订单簿那样在交易场所集中保存。因此,其潜在风险是分散保存可能导致交易对手的信息不一致。
第二,场外互换的流动性风险。由于场外衍生品合约大多是根据双方需求签订的非标准化合约,所以不同交易对手的合约通常不可以互相转换,如果将合约变更交易给第三方,则需要第三方对交易内容进行确认。从实际操作来看,这种合约变更过程是造成交易确认积压的主要原因之一,会造成场外互换产品的流动性风险。
第三,场外互换交易的对手方信用风险。互换交易通常采取双边结算模式,交易双方直接面对对手方的信用风险。合约到期日通常较远,交易双方的履约关系要持续到期满,这使得互换市场的对手方风险比证券市场更突出。虽然市场参与者采取了各种措施来处理交易对手风险,比如,抵押品制度等,但是这也增加了交易后处理的复杂性。
第四,场外互换交易的监管风险。由于场外互换交易通常采取自主议价机制,所以信息并不公开透明,监管部门所掌握的场外交易信息和资金状况不够全面,也相对滞后。当场外衍生品价格出现较大波动时,监管部门很难实施监管,存在一定的监管风险。目前应该注重建设统一的数据报告和监管制度。
C商品互换与期货的比较
商品互换与期货同属于线性工具
直接挂钩商品价格的商品互换衍生品,在损益形态上与期货具有一定的相似性,都属于线性工具,其损益变化与标的物的损益变化同步,所以也称为“deltaone”类的工具。
为了防范场外市场的潜在风险,一个关键的问题就是实现场外交易的“场内化”,解决场外头寸的集中清算问题,互换清算合约(ClearedOnlySwap)的出现是解决场外市场场内化的一种机制创新,使互换合约实现了在场外交易、在交易所进行场内清算。目前,全球主要交易所提供的场外互换清算产品主要有能源、利率、股票、商品、信用违约互换等互换产品(见上表)。我们通过比较场内清算的商品互换工具与场内期货发现,如果均作为标准化工具,商品互换的交易要素与期货非常一致。
场外商品互换的交易条款更灵活
为了规范场外衍生品市场的协议标准,国际互换及衍生品委员会(ISDA)于1985年制定了《关于互换的标准用语、假定和条款的准则》。随后,《关于互换的标准用语、假定和条款的准则》在1987年补充修订,并发布两份利率互换主协议,即《利率互换主协议》和《利率和货币互换主协议》,这两份利率互换主协议被称为1987年ISDA主协议。2003年1月,ISDA发布2002年ISDA主协议。ISDA文件逐步形成了主协议(masteragreement)、主协议附件(Schedule)、确认书(Confirmation)三个文件,这三个文件组成为一个合同或协议。如果当事人有任何争议,因“确认函”对具体事项做出规定,所以其效力优先,补充协议与主协议次之。
对于我国外汇衍生品市场,国家外汇交易中心于2007年8月发布了《全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议》,降低了银行的法律和信用风险。2007年10月,交易商协会发布了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》,也称NAFMII《主协议》。
目前,场外互换交易主要根据交易双方需求,在国际互换和衍生品委员会(ISDA)协议框架下(包括主协议、主协议附件、确认书)签订场外衍生品交易合同。近年来,我国证券期货市场也推出了标准化的场外协议版本,即《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议》,简称SAC协议。这种场外交易的特点在于交易要素由双边自行定义,通常采用“一对一”的交易方式,并与对手方进行双边清算。
D商品互换与场外期权的比较
对于挂钩商品价格的互换衍生品,商品互换衍生品与场外期权的差异主要体现在损益形态和风险管理的实际应用中。
损益形态
商品互换类工具通常直接挂钩商品或者商品价格,并在到期时交换现金流,进行轧差清算。因此,其损益形态是一种线性结构,相对简单明了,这与场外期权的非线性损益是有明显区别的。正是由于这种线性特征,商品互换交易通常在期初不发生现金支付,而是采用保证金的方式,到期后进行损益结算。然而,场外期权由于其损益结构的特殊性,在交易开始便需要支付权利金,到期根据价格状态决定是否行权,再进行损益的结算。因此,从财务的角度来看,商品互换的保证金可以作为资产保留在资产负债表中,而场外期权的权利金属于支付款项,在交易期初是要出表的。
风险管理应用
我们知道期权交易的实质是波动率交易,而对于实体产业来说,其通常面对的是趋势性风险。因此,从实体产业的风险管理实践来看,商品互换在对抗趋势性风险方面更简单、更直接、更便于实体产业的理解和应用。
E商品互换的应用
实现固定采购成本的转化
通过商品互换工具可以实现固定价格与浮动价格的交换,所以对于使用浮动价格采购的实体企业来说,可以合理利用商品互换工具实现,固定价格和浮动价格的交互使得商品采购成本更确定,从而满足企业的财务成本管理需要。例如,某钢厂每月定期从某供应商处采购一批焦炭,双方约定以最近一个月焦炭的平均价格作为采购的结算价格,钢厂为了更好地管理采购成本,希望能锁定一个固定的采购价格,于是在市场寻找一家机构,进行了一笔互换交易。交易约定,钢厂以每吨2000元的固定价格向该机构支付现金流,到期时该机构以到期前一个月的平均价格支付给钢厂一笔现金流,到期双方采用现金轧差进行结算。因此,无论每月的浮动价格是多少,钢厂的实际采购成本都锁定为2000元/吨。
对冲个性化的趋势风险
对于有一定结转存货需要预期采购的企业来说,为了防止价格趋势性下跌或上涨导致的潜在损失,可以根据自身的结转周期和采购周期的不同期限,通过商品互换工具对冲特定时间内的价格变动风险。例如,如果钢厂与供应商选择以期货价格或指数价格为基准进行点价成交,钢厂为了避免未来价格上涨,推升采购成本,可以选择与一家机构开展一笔互换交易,双方约定,钢厂以某一固定价格向该机构支付现金流,到期时该机构以到期时期货或指数价格支付给钢厂一笔现金流,双方采用现金轧差进行结算,最后钢厂通过这笔互换交易对冲未来采购价格上涨的风险。
中远期的正向或反向价差风险
对于贸易企业而言,企业可以通过预期销售的方式,通过远期合约订单,提前销售产品锁定利润,回笼现金。不过,近期合约和远期合约的价格波动会直接影响企业利润,当市场出现不符合市场预期的变动时,会对预期销售利润产生不利影响。当预期远月合约价格上涨时,企业可以买远月合约、卖近月合约,来获得远月合约升水的价差收益;当预期远月合约价格下跌时,企业可以卖远月合约、买近月合约,来获得远月合约贴水的价差收益。
另外,由于企业的订单周期不同,通过场外商品互换可以灵活选择跨期套利的期限,管理跨期时市场发生正向和反向变动产生的风险,此类互换工具也称为日历互换(calendar—swaps)。类似的,基于现货价格和远期合约价格的互换,也可以用来管理基差风险。
商品互换衍生品的基本概念及特点
商品互换的基本概念 商品互换衍生品是国际商品场外衍生品市场中常用的一种非标准化线性衍生工具。它们主要用于满足交易对手方的个性化风险管理需求。商品互换允许交易双方在未来确定的期限内,相互交换一系列现金流(或支付)。这种工具通常用于风险管理,尤其是对于具有较强流动性和国际公认的大宗商品市场,如石...
商品互换衍生品的基本概念及特点
商品互换衍生品,是国际商品场外衍生品市场中使用较多的一类非标准化的线性衍生工具,主要用于满足交易对手方的个性化风险管理需要。本文对商品互换的基本概念、特点,以及与期货和场外期权的差异进行了对比分析,以帮助相关机构更好地理解此类衍生工具及在实体产业风险管理中的应用。 互换,是指交易双方依据预先约定的协议,在...
金融衍生品有哪些基本特征
金融衍生品是一种金融合约,其价值依赖于一种或多种基础资产或指数。它们的基本类型包括远期合约、期货合约、掉期(互换)和期权。此外,金融衍生品还涵盖了具备远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特性的混合金融工具。金融衍生品的基本特征如下:1. 跨期性:金融衍生品允许交易双方基于对利率、...
衍生品市场基础内容简介
在探索现代金融体系的奥秘时,掌握衍生品的基础知识至关重要。《衍生品市场基础》作为一本详尽的指南,主要讲解了期货、期权、互换和结构化产品的基本概念,以及它们在金融市场中的交易和应用。此书的目的是帮助读者深入了解这些衍生工具的工作原理,包括它们的卖家、定价机制以及在金融领域中的广泛应用。书中...
衍生产品和配套产品之间可以互换吗
衍生产品和配套产品之间可以互换。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。衍生品中的互换交易指交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式。衍生产品,是指从传统的基础金融工具,如货币、利率、股票等交易过程中,衍生发展出来的新...
金融衍生品的基本概念及其类型
3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具,主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具,用于转移或防范信用风险,是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产...
金融衍生品合约的基本种类不包括( )。
【答案解析】:D。金融衍生品合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。这些合约的价值依赖于一种或多种基础资产或指数。此外,金融衍生品还涵盖了具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。
金融衍生品有哪些基本特征
你好,金融衍生品,是指一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数,金融衍生品合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的混合金融工具。金融衍生品具有以下基本特征:①跨期性。金融衍生品是交易双方通过对利率、...
互换属于什么衍生工具
一、互换的基本定义 互换是一种金融衍生工具,双方在此工具的基础上交换各自的现金流或风险。这些现金流可能与未来特定时期内的资产或负债有关,也可能基于某些特定条件,如利率或商品价格等。互换的本质在于双方达成协议,按照约定的条款和条件,互相交换未来一段时间内的经济风险或现金流。因此,它们可以被...
互换交易的基本原理
互换交易的基本原理是:两个或以上的当事人按照共同商定的条件,在约定的时间内交换一系列现金流或其他金融工具的合约。这种交易通常涉及固定利率与浮动利率、不同货币或不同到期日的债务之间的交换。详细来说,互换交易是一种金融衍生品,它允许交易双方根据各自的需求和比较优势,交换不同的现金流。互换...
赞怖步利: 衍生产品是一种金融工具,一般表现为两个主体之间的一个协议,其价格由其他基础产品的价格决定.并且有相应的现货资产作为标的物,成交时不需立即交割,而可在未来时点交割.典型的衍生品包括远期,期货、期权和互换等.
怀集县18453378329: 金融衍生工具的概念和特征是什么? ?
赞怖步利: (一)金融衍生工具的概念 金融衍生工具是指建立在基础产品或基础变量之上,其价格取决于基础金融产品价格(或数量)变动的派生金融产品.这里所说的基础产品是一...
怀集县18453378329: 什么是衍生金融? - ?
赞怖步利: 金融衍生工具,又称“金融衍生产品”,是与基础金融产品相对应的一个概念,指建立在基础产品或基础变量之上,其价格随基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品.这里所说的基础产品是一个相对的概念,不仅包括现货金融产品...
怀集县18453378329: 什么是金融衍生工具? - ?
赞怖步利: 一、金融衍生工具的概念和特征 (一)金融衍生工具的概念 金融衍生工具是指建立在基础产品或基础变量之上其价格决定于后者变动的派生金融产品. (二)金融衍生工具的基本特征 1、跨期交易 2、杠杆效应 3、不确定性和高风险 4、套期保值和投机套利共存 二、金融衍生工具的分类 (一)按基础工具种类: 1、股权式衍生工具 2、货币衍生工具 3、利率衍生工具 (二)按风险—收益特性: 对称型与不对称型 (三)按交易方法与特点: 金融原期和约、金融期货、金融期权、金融互换
怀集县18453378329: 什么是金融衍生产品? - ?
赞怖步利: 金融衍生品(derivatives),是指一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数,合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权.金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的混合金融工具....
怀集县18453378329: 目前国内常见的金融衍生品有哪些? 简单易懂的阐述什么事金融衍生品? - ?
赞怖步利: 巧了,我刚好写完国际金融的作业就是这个.以下表示我整理的作业. . 金融衍生产品种类介绍金融衍生品,即衍生金融工具(derivative financial instruments ):是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称.金融...
怀集县18453378329: 什么是场外金融衍生品? - ?
赞怖步利: 根据产品形态.可以分为远期、期货、期权和掉期四大类. 根据原生资产大致可以分为四类,即股票、利率、汇率和商品. 场外金融衍生品,就是上述这些东西现在没有规范交易的情况下所进行的交易.
怀集县18453378329: 什么是衍生金融工具 ? - ?
赞怖步利: 衍生金融工具是相对与原生金融工具而言的,他主要是在金融市场上一系列自身的价值依赖于标的资产价格变动的合约的总称.这里的标的资产可以是商品,如石油、小麦、玉米、咖啡,也可以是金融资产,比如股票、债券等等. 基本的衍生金...
怀集县18453378329: 衍生性金融商品指的是什么? - ?
赞怖步利: 最早的这类产品包括:期权(OPTION), 远期(FORWARDS), 期货(FUTURES),以及掉期(SWAPS)等四种.当初被推出的目的是作为风险管理之用,也就是说为了避险(HEDGING). 它最吸引人的地方是具有以小博大的杠杆操作...
怀集县18453378329: 什么是金融衍生品??
赞怖步利: 所谓衍生品是指从原生事物中派生出来的事物,如豆浆就可以称为大豆的衍生品.金融衍生品是指过去传统的金融业务中派生出来的交易形态. 按金融界的定义,金融衍生品是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约,常见的有远期合约、期货、期权、掉期等,国际上属于金融衍生品品种繁多,在我国现阶段金融衍生品交易主要指以期货为中心的金融业务.期货又可分为商品期货和金融期货,后者主要包括货币期货、利率期货和指数期货. 从金融衍生品的种类和定义来看,其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险,同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能.