资产证券化产品发行金额一定会认购完吗
资产证券化的推出,对于银行的意义在于分散和转移了风险,实现了低成本融资,改善资产负债结构和增加了现金流,同时也为各个金融机构提供了更加丰富的投资品种,重新进行投资组合。
资产证券化的定价我认为可以分成两种方法:一种是根据已有证券品种来定价,另一种是对资产池的测算来定价。
根据已有证券品种定价 现在发行的债券品种包括:国债、金融债、短期融资券、企业债、央行票据等,从发行人性质来看,一个是发行住房抵押贷款证券化(MBS)的建设银行,一个是发行信贷资产证券化(ABS)的国家开发银行,资产支持证券的定位应该在哪里呢?我们从以下几个方面进行分析:
一、信用风险 国家开发银行的信贷资产证券化(ABS)的资产池是由企业贷款而组成的,资产池中的项目以“两基一支”(基础设施、基础产业和支柱产业)为主,主要包括煤电油运、通信、市政公共设施等,从性质上来看,属于一个企业债的组合。由于国家开发银行的贷款质量在国内名列前茅,并且是政策性银行,此次优良资产中剥离出来的优质资产组成的资产池,因此ABS的信用等级高于一般企业债。另一方面,ABS的运作过程中设置了特殊机构(SPV)用来隔离信用风险,国家开发银行要将ABS“真实地”出售给SPV,将资产支持证券的信用等级与其发起人的信用等级相分离,且在破产偿付的时候,资产支持证券不计入破产清算范围,因此,ABS的信用等级应该低于金融债。
综合考虑,国家开发银行ABS的信用等级应该定位在低于金融债同时又高于企业债的位置上。由于国家开发银行的ABS是用层次结构设计的,分为A、B、C三个档次,其划分依据是按风险由高到低,时间由短到长,也就是说A档次的质量最好,C档次的质量最低。上述的定价是依照A档次而定位的,因此,对B、C两档次要加上一定的风险补偿,具体的补偿额度要看具体的资产池结构,因此风险补偿后的B、C两档次可能会高于一般性企业债的收益率。
二、违约风险与提前支付风险 如上所述,因为国家开发银行的信贷资产证券化(ABS)是国家重点建设项目,此次是优中取优,而且在国内首次推出,为以后各家银行推出ABS具有示范作用,因此违约风险很小。ABS或建设银行的住房抵押贷款证券化(MBS)所面临的最大的风险是提前支付风险。假设,当利率有走高预期的时候,那么贷款者必然要承受更高的利率,付出更多的资金来还贷款,而我国现在对于新的存、贷款利率都是次年执行,因此,会引发在新贷款利率执行前的一个时间段内提前支付的风险。提前支付的风险是可控的,由于资产支持证券的现金流不同于债券,债券是每年支付利息,最后一年还本付息。而资产支持证券每年的现金流是既包括本金又包含利息,因此,本金是随时间的推移而减少。并且国家开发银行ABS资产池的期限是三年以内,如果发生提前支付的话,那么所承受的损失要比一般性企业债债券小。
综上所述,对国家开发银行的信贷资产证券化按已有证券品种来定价,可以定位于金融债与企业债之间,分别构建一条金融债的收益率曲线和企业债的收益率曲线,然后根据资产池中的资产结果寻求两条收益率曲线之间的合理价位。
根据资产池测算 资产池测算主要包括资产组合的分析、贷款利率分析、现金流分析、违约概率和提前支付概率分析等。
一、定价基准 一般浮动利率债券是以一年期存款利率为基准的,对于国家开发银行的信贷资产证券化和建设银行的住房抵押贷款证券化来说,我认为用贷款利率为基准更为准确。由于资产支持证券是由一组贷款组成的,因此,资产池中的组成部分基本都是采用贷款利率来计息的,国开行的ABS资产的剩余期限在一至三年,而国开行此次用于证券化的资产基本都是“两基一支”,期限都比较长,由于央行对各个商行贷款利率不设上限,而且存在着比较大的地域差异、贷款水平差异,那么,说明资产池中的各个项目的贷款是不统一的,因此,分别计算本金及产生的利息。资产池中的资产是按照贷款利率来计息的,因此,资产支持证券也应该以贷款利率为基础来定价。
二、现金流 资产支持证券的现金流是本金加利息,是一组稳定的现金流,可以分解资产池中的具体项目,用折现法测算出每个项目每年所需要支付的本金和利息,然后将单个的项目组合,拟合出总的现金流情况。同时,需要测算出违约概率和提前支付概率,并进行量化,从现金流中剔除,并要减去必要的手续费和税率等因素。最后,对于国家开发银行的ABS得出A、B、C三个不同档次的现金流情况,对于建设银行的MBS,还要计算上海、江苏、福建的房屋价格差异和贷款水平差异,最后根据现金流的情况为资产支持债券定价。
如果按照此方法定价,一方面,我国债券市场现在的情况是收益率持续走低,一年期的国债收益率仅为1.6%,企业债约为2.3%。另一方面,资产支持证券按相对应贷款利率计算,一年是5.58%,三年是5.76%,那么ABS或MBS的收益率定价一定远远高于金融债,同时也高于企业债。国家开发银行ABS的是按层次划分的,对于风险比较高的C档次,加上一定的风险补偿,那么其收益率一定会高企。
中国资产证券化最大的难题是没有二级市场,全部是在一级市场认购,几乎没有流动性,没有trader愿意买ABS或者CLO。要解决这个问题,未来可能性有:
一、出台健全的评级机制:
我们的评级机制目前还不够健全,很多基金公司都不会相信评级公司的评级都是自己做信用分析;而且对于ABS的评级,国内没有非常健全的评价制度。
二、政策导向减弱,市场化发行占主导
大家知道CLO是在“盘活存量”的政策指导下,在2013年8月份开始全面打开的,但是这一部分资产本身利率就不高,而且也很稳定,因此出表的意义不慎不大,对于一个有万亿资产的商业银行来说,仅仅出表20亿元的CLO,根本达不到“盘活存量”的目的。因此,高风险,高收益(至少高于同期债券)的信贷资产更适合做资产证券化,这样也可以达到降低银行风险敞口的目的。
三、交易量的提升
随着一、二的实现,未来资产支持证券的信用利差更得到认可,收益更高,更多的机构愿意交易ABS和CLO,投行才有动力发行。
关于CLO不得不吐槽一句,由于难以找到买家,很多银行之间都是你拿我一点,我拿你一点,有点像当年开发商自己买楼盘造去化率,或者信托公司老板凑募集金额的赶脚。
————点金人转载
资产证券化的定价我认为可以分成两种方法:一种是根据已有证券品种来定价,另一种是对资产池的测算来定价。
根据已有证券品种定价 现在发行的债券品种包括:国债、金融债、短期融资券、债、央行票据等,从发行人性质来看,一个是发行住房抵押贷款证券化(MBS)的建设银行,一个是发行信贷资产证券化(ABS)的国家开发银行,资产支持证券的定位应该在哪里呢?我们从以下几个方面进行分析:
一、信用风险 国家开发银行的信贷资产证券化(ABS)的资产池是由贷款而组成的,资产池中的项目以“两基一支”(基础设施、基础产业和支柱产业)为主,主要包括煤电油运、通信、市政公共设施等,从性质上来看,属于一个债的组合。由于国家开发银行的贷款质量在国内名列前茅,并且是政策性银行,此次优良资产中剥离出来的优质资产组成的资产池,因此ABS的信用等级高于一般债。另一方面,ABS的运作过程中设置了特殊(SPV)用来隔离信用风险,国家开发银行要将ABS“真实地”出售给SPV,将资产支持证券的信用等级与其发起人的信用等级相分离,且在破产偿付的时候,资产支持证券不计入破产清算范围,因此,ABS的信用等级应该低于金融债。
综合考虑,国家开发银行ABS的信用等级应该定位在低于金融债同时又高于债的位置上。由于国家开发银行的ABS是用层次结构设计的,分为A、B、C三个档次,其划分依据是按风险由高到低,时间由短到长,也就是说A档次的质量最好,C档次的质量最低。上述的定价是依照A档次而定位的,因此,对B、C两档次要加上一定的风险补偿,具体的补偿额度要看具体的资产池结构,因此风险补偿后的B、C两档次可能会高于一般性债的收益率。
二、违约风险与提前支付风险 如上所述,因为国家开发银行的信贷资产证券化(ABS)是国家重点建设项目,此次是优中取优,而且在国内首次推出,为以后各家银行推出ABS具有示范作用,因此违约风险很小。ABS或建设银行的住房抵押贷款证券化(MBS)所面临的最大的风险是提前支付风险。假设,当利率有走高预期的时候,那么贷款者必然要承受更高的利率,付出更多的资金来还贷款,而我国现在对于新的存、贷款利率都是次年执行,因此,会引发在新贷款利率执行前的一个时间段内提前支付的风险。提前支付的风险是可控的,由于资产支持证券的现金流不同于债券,债券是每年支付利息,最后一年还本付息。而资产支持证券每年的现金流是既包括本金又包含利息,因此,本金是随时间的推移而减少。并且国家开发银行ABS资产池的期限是三年以内,如果发生提前支付的话,那么所承受的损失要比一般性债债券小。
综上所述,对国家开发银行的信贷资产证券化按已有证券品种来定价,可以定位于金融债与债之间,分别构建一条金融债的收益率曲线和债的收益率曲线,然后根据资产池中的资产结果寻求两条收益率曲线之间的合理价位。
根据资产池测算 资产池测算主要包括资产组合的分析、贷款利率分析、现金流分析、违约概率和提前支付概率分析等。
一、定价基准 一般浮动利率债券是以一年期存款利率为基准的,对于国家开发银行的信贷资产证券化和建设银行的住房抵押贷款证券化来说,我认为用贷款利率为基准更为准确。由于资产支持证券是由一组贷款组成的,因此,资产池中的组成部分基本都是采用贷款利率来计息的,国开行的ABS资产的剩余期限在一至三年,而国开行此次用于证券化的资产基本都是“两基一支”,期限都比较长,由于央行对各个商行贷款利率不设上限,而且存在着比较大的地域差异、贷款水平差异,那么,说明资产池中的各个项目的贷款是不统一的,因此,分别计算本金及产生的利息。资产池中的资产是按照贷款利率来计息的,因此,资产支持证券也应该以贷款利率为基础来定价。
二、现金流 资产支持证券的现金流是本金加利息,是一组稳定的现金流,可以分解资产池中的具体项目,用折现法测算出每个项目每年所需要支付的本金和利息,然后将单个的项目组合,拟合出总的现金流情况。同时,需要测算出违约概率和提前支付概率,并进行量化,从现金流中剔除,并要减去必要的手续费和税率等因素。最后,对于国家开发银行的ABS得出A、B、C三个不同档次的现金流情况,对于建设银行的MBS,还要计算上海、江苏、福建的房屋价格差异和贷款水平差异,最后根据现金流的情况为资产支持债券定价。
如果按照此方法定价,一方面,我国债券市场现在的情况是收益率持续走低,一年期的国债收益率仅为1.6%,债约为2.3%。另一方面,资产支持证券按相对应贷款利率计算,一年是5.58%,三年是5.76%,那么ABS或MBS的收益率定价一定远远高于金融债,同时也高于债。国家开发银行ABS的是按层次划分的,对于风险比较高的C档次,加上一定的风险补偿,那么其收益率一定会高企。
资产证券化产品发行金额一定会认购完吗
资产证券化的定价我认为可以分成两种方法:一种是根据已有证券品种来定价,另一种是对资产池的测算来定价。根据已有证券品种定价 现在发行的债券品种包括:国债、金融债、短期融资券、债、央行票据等,从发行人性质来看,一个是发行住房抵押贷款证券化(MBS)的建设银行,一个是发行信贷资产证券化(ABS)的...
资产证券化成功的事例3个?
1、实体资产证券化:即实体资产向证券资产的转换,是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 2、信贷资产证券化:就是将一组流动性较差信贷资产,如银行的贷款、企业的应收账款,经过重组形成资产池,使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定,在配以相应的信用担保,在此基础上把这组资产...
资产证券化是什么意思
资产证券化是一种金融过程,指的是将流动性较低的资产转化为可交易证券的过程。详细解释如下:一、资产证券化的基本含义 资产证券化是一种金融创新的手段,通过将缺乏流动性但具有稳定现金流的资产进行组合,并以此为支持发行可交易的证券。这些资产可以是房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收账款等。通过这...
什么是资产证券化?其交易原理是什么
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资产证券化产品本质是私募债还是公募债
资产证券化产品本质是私募债还是公募债 资产证券化是一种金融工具,原理。本身是公募还是私募需要看面向发行的投资人:对不特定多数人销售——公募;销售物件、人数、转让限制有一定规定——私募。信泽金智库经常举办这样的专题,有助你深刻理解。私募基金可以作为资产证券化产品的管理人吗 管理人稽核...
什么是资产证券化
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资产证券化什么意思
资产证券化指的是金融机构以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,将流动性差的资产转换成为可流通资本市场证券,在此基础上发行资产支持证券的过程。
资产证券化产品是什么?
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式,它包括以下四类:1、实体资产证券化:即实体资产向证券资产的转换,是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2、信贷资产证券化:就是将一组流动性较差信贷资产,如银行的贷款、企业的应收账款,经过重组形成...
资产支持证券起息时间和上市时间的区别
资产支持证券起息时间和上市时间的区别易商协会近日公告资产支持票据指引且完成了首批发行,标志着资产支持票据(ABN)正式推出。严格意义上讲,资产支持票据与过去的资产证券化产品的性质是不同的,后者应该具备风险
资产证券化名词解释
资产证券化意思如下:资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。 资产证券化仅指狭义的资产证券化。(一)资产证券化与证券化产品的定义 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础,而资产证券化以...
乐正砌祺达: 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式.简单解释就是把一些固定资产按照一定价值转化成有价证券,举例,比如一栋房子,价值100万,那么发行100万债券,把房子卖了,一栋房子直接卖不好卖,分成10份或10万份就好卖了,资产持有者就拥有了现金.目的是把资产变成现金.
萝岗区17549207346: 资产证券化的原理是什么?简单一点. - ?
乐正砌祺达: 将未来可以产生稳定现金流的资产进行结构性重组,使之转化为可出售可流通的证券产品,就是把未来的钱放到现在来花. 举个例子,你有一栋楼,未来5年能收5000万租金,那么这5000万租金就是未来稳定的现金流.为了能一次性奖得到5年的租金,你将这栋楼5年的所有权转让给SVP机构(一般就是券商),而券商将他转化为产品,以未来5年的租金(5000万)作为收益按年支付给投资者.要注意的是1、基础资产必须能产生稳定的现金流.2、所有权必须转移,也就是这五年你破产了,这栋楼不在你的资产之内;反之,这五年内房租不足以支付投资者的利息,投资者也无权向你追索.
萝岗区17549207346: 资产证券化和传统融资的区别 - ?
乐正砌祺达: 1. 资产证券化,是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(Asset-backed Securities, ABS)的过程.[1] 它是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融...
萝岗区17549207346: MBS、CDO、ABS、CLO分别是什么意思?各是什么用途? - ?
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萝岗区17549207346: 资产证券化有骗局吗 - ?
乐正砌祺达: 资产证券化是一种融资方式,创新型业务.资产证券化,简称ABS,是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的过程.例:A景区每天门票收入稳定,通过信用评级后,可通过资产证券化方式,将未来某段周期内的门票收入,通过结构化方式打包成证券化产品,以固定收益方式出售给投资者,以此来达到融资的目的.如果基础资产信用等级不够,资产证券化产品存在风险,并不等同于骗局.
萝岗区17549207346: 标准化的资产证券化“真像看上去那么美”吗! - ?
乐正砌祺达: 但是,任何事物都具有两面性,考虑到资产证券化复杂的交易结构;较长的项目审批时间以及严格的审批程序;发起人(委托人)多为实力较强的大型国有企业,融资方让渡财产权利的意愿如何;还款来源不确定性相对较高;参与机构盈利空间...
萝岗区17549207346: 资产证券化中spv需要先付资金吗? - ?
乐正砌祺达: 下面是资产证券化的标准流程:1、发起人(发放贷款金融机构)确定基础资产并组建资产池;2、组建特设信托机构SPV3、将证券化资产所有权转移给SPV4、信用增级.为吸引投资者并降低融资成本,必须对资产证券化产品进行信用增级,以提高所发行证券的信用级别.5、信用评级.信用等级越高,表明证券的风险越低,从而使发行证券筹集资金的成本越低.6、发售证券.7、向发起人支付资产购买价款.SPV从证券承销商那里获得发行现金收入,然后向发起人支付购买基础资产的价款.8、管理资产池9、清偿证券
萝岗区17549207346: 什么是资产证券化中的循环购买和差额补足 - ?
乐正砌祺达: 1、什么是资产证券化 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式. 资产证券化仅指狭义的资产证券化.自1970年美国的政府国民抵押协会,首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转...
萝岗区17549207346: 商品证券化和资产证券化的区别 - ?
乐正砌祺达: 商品证券化与资产证券化的区别在于,资产有资产的交易升值收益与资产的商业行为的利润.而商品证券化只能进行商品本身的交易升值,没有商品产生的利润.交易方式都是证券交易,但交易场所不同.资产交易能带来对资产所行使的权利的变化.而商品交易无法改变对商品的权利的改变,除非您100%持有该商品,那您想怎么弄就怎么弄,只拥有99%就不行.——小道消息,这两年会成立一个专门针对文化类商品的交易版本.
萝岗区17549207346: 为什么资产证券化只发生在高度发达的资本主义市场 - ?
乐正砌祺达: 资产证券化的作用是对未来经济利益的交易,以资产未来经济利益的流入为基础,将其提前变现为股票或分期偿付的证券. 一、资产证券化的基本简介 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式.传统...