佳禾食品：奶茶背后的调味龙头
植脂末在用途和功能上与牛奶近似，与牛奶相比，植S旨末有彳氐成本、易于储存和运输、可调味等优点。对于10-15元价位段及以下的中低端奶茶店来说，使用鲜奶很 难保证具备竞争力的效率，而植脂末能够解决成本痛点。
植脂末位于食品饮料产业链中游，佳禾食品为主要参与者之一，境内竞争对手以地方性非上市企业为主。境外竞争对手主要保障公司内部食品生产链和供应链的完整 性，不与内资植脂末企业直接竞争。
未来一段时间，中彳瞒现制茶饮仍有不错的成长性，公司作为下游客户首选供应商，短期内受制于产能，市占率出现下滑，公司上市募资主要用于产能扩张，叠加原 材料价格逐步恢复正常，预计未来谯业瞧得到保障。
同时，公司也在寻找新的业绩增长点，目前来看，咖啡代工有较大概率取得成功，自有品牌建设则还需观察。
正文
佳禾食品的主营业务为植脂末的生产和销售，其他业务涉及咖啡和其他固体饮料等产品，截至2021Q3,公司植脂末业务营收占比为77.1%,咖啡业务営收占比 3.4%,其他固体饮料等产品业务营收占比13.5%,其他业务占比6,1%。
受益于公司业务持续推进和结构优化以及下游现制茶饮应用场景的持续发展，公司营业收入自2016年13.2亿元增长至2020年18.7亿元。2020年由于新冠疫情影响, 公司净利润下降20.5%至2.2亿元，但莒收规模增长2.1%至18.7亿元；截至2021Q3,公司营收和净利润分别同L雇长38.9%、-22.2%,营收规模持续扩张，由于原材 料价格上涨导致盈利能力有所下降，
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植脂末为一种粉末状食品配料，原料以葡萄糖浆、食用植物油、孚崩为主.植脂末能够改善食品的内部组织，提升食品及饮料口感的顺滑度、醇厚度和饱满度，抑制 咖啡和茶的苦涩味，起到增香增味的作用，被广泛应用于奶茶、咖啡、烘焙的生产和加工中。植脂末在用途和功能上与牛奶近似，与牛奶相比，植脂末有低成本、易 于储存和运输、可调味新点。
植脂末的广泛应用源于欧美人饮用咖啡的习惯，1980S-1990S,植脂末进入中国市场，经历了进口消费阶段、自主生产阶段和研发创新阶段后，目前国内市场逐渐由 进口主导转变为国产为主，并形成了一定规模的出口。 根据Statista数据，2017年全球、中国植脂末市场规模分别为53,50亿美元、8.83亿美元，预计2022华等分别达到63.73亿美元、1144亿美元，CAGR分别为3.56%、 5.31%。根据中国食品报，2018年中国植脂末产品消费量达到57.65万吨，预计2023年将达到76.82万吨，CAGR为5.91%.
当前，固体奶茶和液体奶茶都处于缓慢增长中，现制茶钦:成为奶茶赛道发展较快的品类并将伴随消费升级的趋势，逐步替代传统包装奶茶。
我国2。15-2020年现制茶饮市场规模从422亿元增长至1136亿元，逼近即饮茶1200亿元的市场规模，CAGR达SU21.9%;预计2025年现制茶饮市场规模将达到3400亿 元，未来5年CAGR有望达到24.5%,超越茶叶、茶包及茶粉成为国内茶饮行业第一大品类。
对于10-15元价位段及以下的中低端奶茶店来说，使用鲜奶很难保证具备竞争力的毛利率，而植脂末能够解决成本痛点。以10元/杯500ml的奶茶为例做成本拆分：若 使用植脂末，对应毛利率82.6%;若使用鲜奶，则另需添加淡奶油调味，对应毛利率35.3%。一点点、Coco都可的加盟店毛^率分别为75%、80%,使用鲜奶制作中 低端奶茶难以与主流奶茶店竞争，植脂末仍然是中低端奶茶店的刚性需求.
2020年高、中、低端现制茶饮店零售额分别为129IZ元、324亿元、212亿元，预计2025年高、中、低端现制茶饮店零售额将分别达到522亿元、1060亿元、528亿 元，未来5年CAGR分别为32.2%、26.7%、20%.
02
植脂末位于食品饮料产业链中游，佳禾食品为主要参与者之一，境内竞争对手以地方性非上市企业为主。境外竞争对手主要为外资已上市的食品巨头公司在中国投资 建设的植脂末加工厂，而外资开设植脂末生产线主要以保障公司内部食品生产链和供应链的完整性，不与内资植脂末企业直接竞争。
公司竞争地位稳固，内销与外销协同发展，行业集中度提升空间依然广阔。目前公司市占率15%,受到产能限制近两年没有提升，反倒下滑。公司上市融资的主要投 向即用于产能扩张，争取提高市场份额。
2016-2020Q3公司前五大客户中包括国内食品工业客户（香飘飘、统一）、国内现制茶饮连锁品牌（蜜雪冰城、古茗等）、东南亚咖啡企业（TORABIKA）以及贸易 公司等。近年来现制茶饮连锁品牌正逐渐取代食品工业企业和东南亚企业成为公司前五名客户，2020Q3公司前五大客户分别为蜜雪冰城、古茗、Coc。都可、Land Z私人有限（东南亚贸易公司）、沪上阿姨，其中的现制茶饮连锁品牌佳禾均为第一供应商。
此外，公司还与喜茶、奈雪的茶、Seesaw、海底捞等知名连锁餐饮客户展开合作，截至2020H1门店数量100。家的连锁类客户数量已超过9个。
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综合来看，公司受益于近些年现制茶饮的快速增长，预计未来几年中低端茶饮仍然保持不措的增速，同时，公司作为行业龙头，仍是下游的首选厂商，在产能瓶颈解 决后，有里进一步提高市场份额；短期内也同样受益于原材料价格的恢复，拥有一定的弾性•
同时，公司也在积极寻找其他增长点，公司自2015年开始布局咖啡产业 曰前巳有涵盖烘焙、研磨、萃取、浓缩、喷雾干燥的完整速溶咖啡生产线，覆盖速溶咖啡生 产链全流程产品，包括烘焙咖啡豆、硏磨珈啡粉、冷萃咖啡液、咖啡浓缩液速溶咖啡以及结合固体饮料生产线生产的三合一咖啡饮料，能够为客户提供一站式产品 服务。
2019年公司成立金猫咖啡子公司独立运作咖啡业务，着力打造自有品牌“金猫咖啡“,产品结构从以速溶咖啡粉为主转向冷萃咖啡和冻干咖伸啲硏发制造，拔高品牌 调性；同时也为下游餐饮及工业客户开展OEM代工业务。
从公司在传统业务的地位和客户的联系来看，代工业务还是有很大希望占领部分市场，成为奶茶市场成熟后的下f增长点，至于自有品牌则有一定难度，还需要继 续观察。
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