岚图汽车真的敢IPO吗？

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“如果月销能够有1万台，我们就具备了IPO的条件”，这是不久前岚图CFO沈军向外界释放的岚图汽车资本市场新信号。就在一个月前，岚图汽车刚刚接受了多家银行授信的150亿元人民币。在那场发布会上，沈军接受媒体采访时同样表示，岚图A轮融资以后的确当时有IPO的计划。现在计划仍没有变，还是往IPO方向去努力。

和怀揣的IPO梦相比，岚图汽车上半年累计销量15051辆，其中大部分销量来自后四个月。岚图CEO卢放年初曾表示，2023年岚图汽车的任务是实现4-6万辆年度销售目标。现在看，岚图汽车距离这个目标有点远。从2021年亏损7.06亿元，到2022年上半年亏损7.38亿元，这是岚图能找到的最新亏损数据。自从去年年报至今，岚图已经在东风汽车上市公司年报中不再披露亏损的具体数字。

在岚图汽车销售公司负责人邵明峰看来，岚图汽车今年7-9月份的销售目标是冲击5000辆大关，卢放也把岚图汽车2023年销量目标具体到了3.8万-5.8万台。看得出，这个目标是基于下半年岚图每月销量至少超过3800-7100辆。对岚图汽车来说，这个任务不轻松。

为什么岚图汽车月销刚刚回升到3000辆就又开始喊IPO？岚图真的需要资本市场的钱吗？岚图迫切上市的根本目的是什么？在产品、投入产出、亏损以及整个商业体系都需要写进招股书的大背景下，岚图真的敢IPO吗？

岚图为什么总做资本梦？

2022年11月，岚图汽车宣布，完成A轮引战融资协议签署和交割，融资金额近50亿元，融资后市场估值近300亿元。就在岚图A轮融资前，另一家国有车企造车新势力阿维塔于8月引入6家投资方完成增资扩股，融资规模近50亿元，投后估值近百亿。几乎同一时期，上汽旗下高端品牌智己汽车宣布完成A轮股权融资协议签署，投后估值达到近300亿元。

相近的时间，相似的估值额度，相似的发展节奏……让人们不得不对岚图汽车在内的国企造车新势力资本化的轨迹产生好奇。在许多证券人士看来，相比民营车企，国有车企的商业路径除了考虑市场因素外，首先需要遵循政策规律。

近几年，国资委先后出台多项文件，鼓励有条件的国企进行混改上市。《改革国有资本授权经营体制方案》一文中提到，“国有资本投资、运营公司要以资本为纽带、以产权为基础开展国有资本运作。在所出资企业积极发展混合所有制，鼓励有条件的企业上市，引进战略投资者，提高资本流动性，放大国有资本功能。增强股权运作、价值管理等能力”。另一文件《要素市场化配置综合改革试点总体方案》中明确表示，支持优质科技型企业上市或挂牌融资。

2020年5月，国务院提出提升国资国企改革成效，实施国企改革三年行动，并印发《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》。方案特别提到，中央企业和地方国企都要抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速加力，确保“响铃交卷”。面对国务院国资委的政策鼓励，加上自身市场融资需要，各大国有新势力车企对于IPO开始变的十分热衷。随着三年行动期限临近，赶在2023年前启动融资，成为国有造车新势力必须要做出的资本动作。

作为东风汽车集团旗下谋求上市的独立业务，岚图汽车于2022年11月18日在完成A轮融资后，沈军就曾公开表示：“下一步，岚图将在本轮成功融资的基础上，根据实际发展需要及市场情况，择机继续开展后续轮次融资工作。同时，岚图也将综合市场及监管政策情况，考虑后续IPO计划。”这是岚图第一次公开IPO意愿。

梳理岚图A轮投资方发现，岚图10家投资方由国企混改基金和中银资产联合领投，跟投方包括工银投资、农银投资、交银辕憬三家国有资本，武汉经开基金、湖北高质量发展基金、中鑫高投三家地方国资，赣锋锂业、欣旺达两家产业及民营资本。不难发现，其中国有资本以及湖北、武汉当地银行业与地方资本占比很大。并且，岚图母公司东风汽车集团在此轮融资中跟投了9亿元，持股比例达到78.88%。

在非市场化资本与所在地方城投的支持下，岚图与其他国有造车新势力一样，迈出了国企改革三年行动的资本化第一步，也为自己能够在国企考核中达标实现了一项指标。至于企业自身是否经得起资本市场的考验，岚图自身是否有拿得出手的技术或商业模式，对岚图管理层来说是日后需要慢慢思考的事情。

岚图汽车经得起IPO考验吗？

对一家谋求IPO的车企来说，技术、财务、研发以及商业模式都是资本市场评判的重要依据。对岚图汽车来说，这一切都要写进招股书中，经受资本的市场化考验。作为东风汽车集团旗下高端新能源品牌，岚图汽车于2018年正式成立。在东风汽车集团的布局中，岚图承载着东风自主品牌向上和探索自主品牌发展新模式的双重使命。东风汽车集团也从人才、资金、技术等方面对岚图进行全面赋能。

2021年6月，岚图汽车成为独立法人公司，推出核心员工持股制。作为东风汽车集团股份有限公司控股子公司，岚图开启了真正意义上的独立运营。同年，岚图汽车首款车型岚图FREE上市。数据显示，2021年岚图累计交付量仅6791辆。

2022年初，卢放为岚图制定了年销4.6万辆的目标。2022年5月，岚图旗下第二款车型岚图梦想家上市。半年之后，卢放又将销量目标调整为“年销量必达3.1万辆，挑战3.7万辆”。2022年岚图最终以1.9万辆销量收尾，仅完成年初目标的4成。

进入2023年，在1-2月销量遇冷后，岚图在后四个月月均3000辆的销量支撑下，勉强实现半年销量1.5万辆，其中岚图梦想家占到60%。尽管规模刚刚回暖，但卢放仍乐观表示，岚图在2023年销量能比2022年增长1-2倍，整体销量达到3.8-5.8万辆。这意味着岚图汽车下半年每月销量至少达到3800-7100辆。以岚图目前的发展节奏来看，这个任务很具挑战性。

财务方面，东风汽车集团公开数据显示，岚图汽车2021年净亏损7.06亿，2022年上半年净亏损7.38亿，半年亏损额度超过上年全年。如果按2022年上半年的销量和净亏损来算，岚图当时平均单车净亏13万元，和重金打造服务与换电的蔚来不相上下，但商业模式明显不及蔚来。截至2022年6月30日，岚图汽车资产总额为74.13亿元，而负债总额就达到了65.29亿元，资产负债率远超75%警戒线。从2022年下半年开始，东风汽车集团不再对外披露岚图汽车亏损具体额度。

在技术方面，相比理想、赛力斯等不具备发动机与变速箱自主研发能力的造车新势力选择增程路线，掌握核心动力技术的东风汽车集团也为岚图选择增程赛道，这让许多人感到不理解。根据传闻，岚图首款增程式电动车的技术路线一定程度与东风小康旗下的赛力斯有些渊源。对比技术参数发现，赛力斯SF5和岚图FREE（分别选取赛力斯SF5 2021款华为智选四驱版&岚图FREE2023款四驱超长续航增程版）均采用SFG15TR型号发动机，排量、进气形式一致，变速箱均为电动车单速变速箱，车身宽度、高度基本一致，前后轮距也相差无几，这不得不让人对两款产品技术雷同产生联想。

和技术逐渐换挡至纯电相比，岚图汽车的营销体系也在不断震动。自2022年3月岚图汽车CBO（首席品牌官）雷新调离岗位后，岚图汽车营销体系就震动不断。2022年7月，岚图汽车首先宣布CEO卢放不再兼任首席技术官（CTO），该职位由东风汽车集团有限公司技术中心副主任汪俊君担任。随后，东风宣布秦捷、柳明教出任岚图汽车临时党委委员；巩雪松和邵明峰均挂职岚图汽车总经理助理。2023年初，先是传出加入岚图不到半年的蓝图汽车CBO刘展术离职，紧接着接替刘展术的原长城WEY品牌总经理余飞也宣布离开岚图汽车。至今，余飞留下的首席品牌官岗位仍没有找到合适人选，暂由总经理助理邵明峰暂代销售总经理一职。分析人士指出，车企高管人员上的频繁变动对企业管理、经营活动稳定必然会带来直接影响，间接会影响企业经营业绩。

目前，岚图汽车仍在继续加大对渠道的布局，售后服务网点官方宣布突破300家。预计到今年年底，岚图汽车的全国门店会接近430家。根据月均销量3000辆计算，岚图汽车目前单店月均销量仅为10辆，对渠道经营长期收益是一个巨大考验。

资本市场“堵死”了岚图的上市梦

就在再次提出IPO意愿之前，岚图汽车刚刚宣布与中国工商银行、中国银行、中国农业银行、交通银行、中信银行、招商银行正式签署银企战略合作协议，共获得150亿元授信。虽然岚图汽车表示接下来会进行B轮融资，后续会有IPO计划，但在A轮融资之后选择授信解决资金问题，本身就让资本市场对岚图的融资能力产生疑虑。

目前看，岚图距离IPO至少还需要走完B轮与C轮融资。面对接下来的IPO方向，可供岚图汽车选择的上市路径可能有四条，分别是美股、A股、科创板和港股。

目前看，岚图不会登陆美股，这是因为国有企业海外上市过程非常漫长和复杂。首先，国有企业必须被其中一个或多个中国政府监管机构批准上市。其次，国有企业必须满足全球投资者的要求，包括财务指标和业务前景等方面的要求。最后，国有企业需要准备一份详细的上市申请材料，并在全球范围内进行广泛的投资者路演，以吸引投资者的关注。另外，国有企业上市过程可能需要解决许多法律和监管问题，包括与中国政府监管机构的协调、与海外投资者的沟通和遵守当地法律和法规等。

去年8月，中国五大国字头公司在同一时间集体宣布退市公告，主动从美股摘牌，拉开了国字头中概股与美国资本市场脱钩的序幕。今年1月，国内两大航空公司均发布了从美国纽约证券交易所退市的公告。因此，国有造车新势力不可能短时间内登陆美股。

对于国内主流企业普遍选择的A股市场，岚图汽车要想顺利登陆并实现IPO也绝非易事。其中，A股市场要求企业“开业时间在3年以上，最近3年连续盈利”这一条规定，就将岚图汽车拒之门外。即便是通过借壳上市，岚图汽车也需要满足同样条件。

作为当前股市最年轻的力量，科创板于2019年6月13日正式开板。科创板的开设，是为科技型企业提供更加优质的上市平台，吸引更多优秀的企业进入资本市场。目前，生物制药、芯片、新材料等企业是科创板的上市主体企业。尽管此前有多家造车新势力表示要登陆科创板，但目前没有一家车企成功登陆。可见，科创板的审核条件对汽车这一工业属性企业的要求十分苛刻，对岚图汽车来说困难可想而知。

唯一给岚图汽车流出上市空间的可能就是港股市场。作为离岸市场，港股基本跟随国内市场，但流动性与海外流动性相关度较高。相对于国内A股，港股审核条件宽松，上市周期较短，成功率方面较高，岚图选择港股似乎成为最好选择。但证券分析人士表示，目前岚图的母公司东风汽车已经在港股上市，并且估值也没有达到市场预期。岚图如果剥离单独在港股上市，其经营业绩与资本承载体量显然不会被资本看好。

尽管距离IPO的梦想还有距离，但作为国企孵化的新汽车品牌，岚图汽车短期不会缺钱，岚图从多家银行获得150亿元授信就是最好的证明。就在岚图获得银行授信的同日，岚图汽车还与武汉经开产投集团战略签约，双方表示将在园区开发、资产经营、绿色出行等领域开展合作，这意味着岚图汽车在B端集采、固定资产投入等方面有地方城投的坚定支持。

分析人士称，岚图汽车2023年第一要务是打造完善的商业体系，形成稳定的产品与销量规模，让自身在市场上有稳定的发展位置。至于岚图是否能通过IPO等资本市场行为，完成国资委制定的国企改革三年行动计划，现在看还是一个巨大问号。在许多证券分析人士看来，岚图目前可以把IPO当成口号喊一喊，但至少短时间内不会也不敢把自己的真实经营情况写进招股书。

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