海通宏观姜超:票据融资高增对企业意味着什么?
摘要
票据融资大幅回升。 19年1月企业贷款同比多增8000多亿,其中票据融资同比多增了4800亿。票据融资的边际改善始于17年,18年票据融资月均新增1500多亿元,不仅弥补了一般贷款的同比萎缩,还支撑了企业贷款整体的扩张。票据融资高增的同时,票据贴现利率去年2季度开始也持续下行。
商业汇票如何融资? 票据融资顾名思义是围绕着票据发生的。 在实际运作中,开票企业通常向银行支付保证金获得银行承兑汇票,用于支付货款。而持有汇票的企业可以选择持有到期,或通过背书转让和贴现来提前获得资金。如果银行获得票据,同样可以选择将票据转贴现给其他银行,或者直接向央行申请再贴现获得有折扣的票面资金。 票据带来的融资可以分为两个过程。首先, 信用产生于企业开具票据之时,形成一笔未贴现的银行承兑汇票,属于银行的表外融资。18年下半年开始,未贴现的银行承兑汇票同比跌幅也逐渐收窄并转正。在票据融资大幅增加的情况下,未贴现汇票规模同样回升,反映企业开具汇票的规模在大幅增加。 其次, 当企业拿着票据向商业银行“贴现”,就形成了银行发放的“票据融资”,反映在银行的资产负债表内,作为票据融资被统计在贷款中。
票据融资的特点。 对于中小企业, 票据融资成本较低可得性强。相比一般贷款、上市、发债等途径较高的门槛和成本,民营和中小微企业通过票据进行融资具有成本更低、手续便利、可得性强的好处。一方面,以票据承兑支付账款可以减少对流动资金的占用,是中小企业进行短期融资的重要途径,18年由中小型企业签发的银行承兑汇票约占总规模的三分之二。另一方面,持有汇票的企业进行贴现,也能以较低的票据融资利率获得资金,18年2季度后,票据融资利率大幅下行,相比一般贷款的优势就更加明显,部分替代了短期贷款。 而央行政策 也引导金融机构通过票据支持民营和小微企业融资。央行18年三次增加了再贷款再贴现额度,鼓励金融机构以票据贴现支持民企和小微企业。 此外对于商业银行, 票据承兑是表外业务,票据贴现则是从表外转入到表内,可以帮助调节信贷额度。
票据高增对企业意味着什么? ( 1 )有助于短期流动性改善,主要体现在两个方面:一是企业签发票据用于支付,可以解决企业经营账款的问题。 票据一般与企业的销售、贸易等业务联系在一起,企业通过签发承兑汇票、到期再还款,相当于进行了“延期支付”。18年以来企业利润增速大幅下行,对企业流动性形成拖累,应收账款回收期变长,票据签发和流转加快有助于解决企业账款拖欠问题。 二是企业将持有的票据贴现,可以获得资金维持经营和缓解短期债务压力。 18年企业筹资活动现金流出的增速远高于流入增速,而企业持有票据向银行贴现,可以获得成本较低的票据融资,有助于缓解短期流动性紧张和M1增速企稳。 不过,新增的票据融资背后也存在套利的可能 ,最典型的就是通过结构性存款和票据贴现套利,但近期政府部门也注意到资金空转的现象并开始加强监管,我们预计未来套利将难持续。 ( 2 )长期信用扩张尚需等待。就其自身作用而言,票据相关融资的高增主要改善了企业的短期流动性, 但其无论是体量还是投向,对企业投资扩张和经济企稳回升的贡献都比较有限,并且票据融资高增挤占信贷额度,本身就意味着信贷需求不强,信贷额度充裕。 而从其信号意义看,票据融资利率的下行通常早于一般贷款利率 2-3 个季度 ,去年央行保持流动性充裕的同时进一步疏通利率传导机制,到4季度一般贷款利率也已经开始回落,说明政策利率正逐步向市场利率和信贷利率传导。随着各项宽信用措施逐渐发挥效果,未来社融的企稳也将越来越近。
1月社融增速明显回升,其中的票据融资大幅多增引发了关注,票据融资对企业流动性究竟有何意义?其高增是意味着信用重新扩张,还是空转套利驱使?本文将对此进行分析。
1。票据融资大幅回升
19 年1 月社融和信贷大幅增加,其中最主要的贡献之一来自票据融资。 19年1月社融同比多增1.56万亿元,对企业贷款同比多增8000多亿,而其中的票据融资就同比多增了4800亿。票据融资的边际改善始于2017年,当年1月票据融资规模负增4000多亿元,随后降幅逐步收窄,并在当年8月转为正增长。2018年新增票据融资规模一路走高,月均新增规模达到1500多亿元,银行持续增加了票据贴现贷款的投放。
票据融资带动企业贷款规模上升。 作为企业短期贷款的一种方式,18年2季度以来,票据融资的增加带动新增企业贷款总规模的扩大。18年企业新增贷款总规模达到8.28万亿,比17年多增1.58万亿元,而票据融资则同比多增了3.48万亿元,不仅弥补了一般贷款18年的同比萎缩,还支撑了企业贷款整体的扩张。
票据融资高增的同时,票据贴现利率大幅下行。 去年二季度以来,央行开启多轮降准,在流动性保持充裕、资金利率持续下行以及银行信贷额度充裕等背景下,票据贴现的利率也从去年二季度就开始下行,到18年末,票据融资利率较18年1季度末时的高点已下降了174BP。
2。商业汇票如何融资?
2.1 什么是商业汇票?
票据融资顾名思义是围绕着票据发生的。 票据是一种商业凭证,主要是指由出票人签发,而由付款人在指定日期或者见票后支付确定金额给票据持有人的有价证券。根据我国《票据法》中规定,狭义票据主要分为支票、银行本票和汇票,按出票人是否是银行,汇票又可以分为银行汇票和商业汇票。传统意义上的票据市场是指商业汇票市场,也就是由企业开具的,委托付款人在指定日期无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据,而“票据融资”的“票据”也正是指的商业汇票。
目前商业汇票中银行承兑汇票占比超过80%。 商业汇票需要具有真实的商品交易背景,根据承兑人是否是银行,商业汇票又可以进一步细分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。由于银行的支付能力强于企业,银行承兑汇票的信用风险远小于商业承兑汇票,因此成为票据市场的主力。根据上海票据交易所的统计数据,截止2019年1月,银行承兑汇票余额为10.8万亿元,占比超过80%,而商业承兑汇票为2.2万亿元。
在实际运作中,开票企业通常向银行支付保证金获得银行承兑汇票,用于支付货款。 举个例子,假设企业A与企业B有一笔货物交易,但企业A没有足够资金,那么企业A可以给开户行一笔保证金然后申请一张银行承兑汇票支付给企业B。由于汇票有银行背书,因此企业B认可企业A利用汇票支付货款,而这张汇票成为企业B的资产。
拥有汇票的企业可以选择持有到期,或者通过背书转让和贴现来提前获得资金。 企业B获得汇票以后,可以选择一直持有,并在票据约定时间获得票面资金。当然,如果企业B急需资金,也可以选择在票据市场将票据背书转让给企业C,或者找到银行以一定的贴现利率提前获得有折扣的票面资金。如果银行获得票据,同样可以选择将票据转贴现给其他银行,或者直接向央行申请再贴现获得有折扣的票面资金。
2.2 票据的表外与表内融资
票据带来的融资可以分为两个过程。
首先,信用的产生发生在企业开具票据(称为“承兑”)之时,形成了一笔未贴现的银行承兑汇票,属于银行的表外融资。 企业A开具汇票并用于支付货款的时候,实际上相当于银行给企业A提供一笔信用融资,对于企业A来说,账面资金没有变化、支付的是汇票,相当于来自银行的融资,在票据到期前才偿还。而对银行来说,这张汇票未贴现之前,银行也没有实际支付,是银行给企业提供的一种表外非标融资。
从18 年下半年开始,未贴现的银行承兑汇票同比跌幅也逐渐收窄并转正。 非标融资下的未贴现银行承兑汇票新增规模从18年6月的-3600多亿元开始逐步收缩,并在18年12月转正为1000多亿元。 在票据融资大幅增加的情况下,未贴现汇票规模也出现回升,反映企业开具汇票的规模同样在大幅增加。
其次,当企业拿着票据向商业银行“贴现”,就形成了银行发放的“票据融资”。 企业用票据向银行贴现时,银行给贴现企业支付相应资金,这反映在银行的资产负债表上,因而就导致该融资从银行的表外转入表内,作为票据融资被统计在贷款中。
票据开具之时起,信用创造就已经发生,随后票据流通的过程只是导致了信用融资结构的变化,不改变信用创造规模。例如企业向银行申请贴现票据,票据融资规模上升,但同时未贴现承兑汇票规模也相应减少。如果银行拿着票据向央行申请再贴现,就会导致央行向银行投放基础货币,增加货币供给。而企业之间的票据背书转让或者银行之间的票据转贴现并不会引起融资改变。
3。票据融资的特点
票据融资成本较低、可得性强,尤其方便中小企业。 相比一般贷款、上市、发债等途径较高的门槛和成本,民营和中小微企业通过票据进行融资具有成本更低、手续便利、可得性强的好处。
一方面, 以票据承兑支付账款可以减少对流动资金的占用,因而签发汇票是中小企业进行短期融资的重要途径,18年由中小型企业签发的银行承兑汇票约占总规模的三分之二。 另一方面, 持有汇票的企业进行贴现,也能以较低的票据融资利率获得资金,缓解资金紧张,尤其是18年二季度后,票据融资利率大幅下行,相比一般贷款的优势就更加明显,并且呈现出对期限同为1年以内的短期一般贷款的替代。18年5月以来,票据融资规模大幅增长,月均新增2000多亿元,而短期贷款多月出现负增。
除了票据本身的特点,央行政策也引导金融机构通过票据支持民营和小微企业融资。 央行18年在6月、10月、12月三次增加了再贷款再贴现额度,而再贴现正是需要商业银行用商业汇票去向央行贴现的方式实现,其实也是鼓励金融机构以票据贴现支持民企和小微企业,尤其是18年4季度再贴现大幅增加,18年末金融机构再贴现余额较17年末增长了接近1500亿元。
而对于商业银行来说,票据承兑是表外业务,票据贴现则是从表外转入到表内,因而通过增加或压缩贴现,可以帮助调节信贷额度,并在特定时候满足监管考核要求。 如果市场上信贷需求较强,银行会倾向于压缩票据贴现,从而给利率更高的一般贷款腾挪空间,而如果信贷需求较弱,通过增加票据融资则可以实现信贷冲量的目的,历史上,新增票据的规模也与贷款的需求趋势呈反向关系。
18 年二季度以来,信贷需求持续走弱 ,而19年1月本就恰逢年初投放的季节性高峰,又叠加利率下行趋势下金融机构更希望“早投放、早收益”, 1月信贷高增也就不足为奇,尤其是在票据融资可以方便中小企业同时银行目前又偏好票据融资的情况下,票据融资更是成为信贷增长的主力。
4。票据高增对企业意味着什么?
4.1 有助于短期流动性改善
从上面的特点不难发现,票据对企业的作用主要体现在两个方面:
一是企业签发票据用于支付,可以解决企业经营账款的问题。 票据一般与企业的销售、贸易等业务联系在一起,企业通过签发承兑汇票、到期再还款,相当于进行了“延期支付”。18年以来需求走弱、企业利润增速大幅下行,这对企业的流动性形成了拖累,导致企业应收账款回收期也相应变长,因而票据签发和流转的加快将有助于解决企业账款拖欠问题,防止资金紧张问题的进一步传导扩散。
二是企业将其持有的票据贴现,能够获得资金维持经营和缓解短期债务压力 。我们在此前的报告《企业流动性:问题在哪里?》中曾分析,18年企业现金流最大的变化在于筹资活动净现金流大幅回落,筹资活动现金流出的增速远高于流入增速。而如果这类企业持有票据,通过向银行贴现则可以获得成本较低的票据融资,有助于缓解短期的流动性紧张,实际上起到借新还旧、避免违约的作用。
因此,在利润下降、信用偏紧的环境中,未贴现的承兑汇票以及票据融资的确起到了减少账面资金占用、缓解信用收缩的作用,可以改善企业的短期流动性,有助于去年增速持续下滑的M1逐渐企稳。
当然,新增的票据融资也不一定全部用于生产经营或偿债,背后存在套利的可能,最典型的就是通过结构性存款和票据贴现套利。 票据贴现利率市场化程度较高,与银行间市场利率走势高度一致。去年下半年来银行间市场利率大幅走低,而当票据贴现利率低于结构性存款收益率,只要两者利差能覆盖相关费用,理论上企业便存在通过“购买结构性存款产品-质押开票-持票贴现”的操作实现套利的可能。
但套利也有成本,企业签发汇票需要贸易合同、发票等支持材料,虚假贸易存在一定造假成本和监管风险;并且结构性存款利率也并不是一直高于票据贴现,套利机会的出现并不稳定;再加上 近期政府部门已经注意到套利和资金空转的现象并开始加强监管,我们预计未来完全空转套利的票据融资将难持续。
4.2 长期信用扩张尚需等待
票据融资仅占社融存量的3%左右,并且只是短期的贷款,信用能否真正扩张更要看中长期贷款和债券等其他主要项目。 票据融资获得的资金往往对应企业的日常经营和偿债活动,其高增并不意味着企业部门重启信用扩张,只有当对应于企业投资支出的中长期贷款也出现改善,才能说明信用开始扩张,经济也才有希望重新企稳甚至回升。1月其实一般短期贷款和中长期贷款也出现了多增,尤其是后者的同比多增是近半年来的首次。但考虑到18年同期企业中长贷同比大降,中长贷多增的可持续性仍需观察。
但从历史的增速来看,票据融资的增速往往也是领先于社融增速的,这背后的原因在于票据融资反映了利率趋势,是宽信用疏通的第一步 。票据融资的利率市场化程度高,票据融资的高增和对一般短期贷款的替代,都伴随着一般贷款和票据融资利差的快速扩大,这通常是发生在银行间市场利率已经大幅走低,而贷款利率尚未跟上的时候。
因此,总结来说,票据相关融资的高增有其积极的一面,但也不必过度解读。 就其自身作用而言, 票据的高增主要是改善了企业的短期流动性,有助于缓解资金紧张的问题,但其无论是体量还是投向,对企业投资扩张和经济企稳回升的贡献都比较有限,并且票据融资高增挤占信贷额度,本身就意味着信贷需求不强,信贷额度充裕。
而从其信号意义看, 虽然票据融资高增不代表宽信用已经出现,但历史经验显示,票据融资利率的下行通常早于一般贷款利率2-3个季度,去年央行保持流动性充裕的同时进一步疏通利率传导机制,到4季度一般贷款利率也已经开始回落,说明政策利率正逐步向市场利率和信贷利率传导。随着各项宽信用措施逐渐发挥效果,未来社融的企稳也将越来越近。
什么是央行票据?
2. 央行票据具有调节经济的功能。由于央行票据的发行规模、期限和利率等参数可以根据宏观经济需要进行调整,因此,它是中央银行实施货币政策的重要工具之一。比如在经济过热时,中央银行可以通过卖出央行票据来回收资金,提高市场利率,进而达到减缓经济增长速度的效果。反之,在经济低迷时,可以通过买入票据来释放...
市场点评:成交量大幅减少,恐慌情绪有望逐步消除
具体来说,2月住户贷款增加1421亿元,其中,短期贷款减少2691亿元,中长期贷款增加4113亿元;企(事)业单位贷款增加1.2万亿元,其中,短期贷款增加2497亿元,中长期贷款增加1.1万亿元,票据融资减少1855亿元;非银行业金融机构贷款增加180亿元。在表内贷款的拉动下,社会融资规模也在2月实现了超预期增长。...
什么叫存量浮动利率贷款?
普遍认为,有关信贷资产的最初界定源自于《贷款通则》。实务中,1104报表将贷款分为企业单位贷款、私营及个体经营贷款、个人消费贷款、银团贷款、信用卡透支、票据融资(含贴现)。贸易融资、融资租赁、各项垫款(承兑垫款、贴现垫款、担保垫款、信用证垫款、其他垫款)、从企事业单位买入返售资产等。
金融市场运行机制
但随着金融市场的发展,银行推动的金融产品交易实质上也是商品交易。即使在计划经济时代,资金交易也是有计划的商品交易。因此,将银行活动排除在外是不准确的。实际上,金融市场涵盖了各类金融机构和金融活动推动的所有资金交易,它是一个宏观的概念,囊括了所有涉及资金流动的交易环节。
德隆国际战略投资有限公司的公司其他
从消费者的角度来说,在一个金融机构同时实现银行存贷款、票据金融、信用卡、票据、保险、证券、期货和共同基金等交易活动,效率会大大提高。满足这种现实需求,就是金融控股公司存在的理由。金融控股公司,正是唐万新和德隆追求的梦想。然而,在当前政策法规限制之下,德隆的金融控股公司之路注定隐讳而曲折。德隆通过2001年...
市场报价利率lpr是什么意思?
LPR变革针对的是“信贷资产定价”。因此,对“信贷资产”范围的严格界定意义重大,这决定了哪些资产需要满足监管要求。普遍认为,有关信贷资产的最初界定源自于《贷款通则》。实务中,1104报表将贷款分为企业单位贷款、私营及个体经营贷款、个人消费贷款、银团贷款、信用卡透支、票据融资(含贴现)。贸易融资...
国家对铁道部今年投资4万亿为什么那么多,而大力发展的核电10年才投资4...
本期特邀内蒙古自治区财政厅财科所所长史生荣、中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇、国家发改委宏观经济研究院副院长马晓河、世界银行驻中国首席经济学家韩伟森,从投资、信贷、消费和宏观等层面深刻解析:4万亿半年报。 4万亿投资细节 中国4万亿经济刺激计划成效初显,半年间的投资细节值得审视。 《新理财》:去年...
集团客户有用信余额但不申请授信需要统一授信吗
集团客户有用信余额但不申请授信不需要统一授信,授信是指商业银行向非金融机构客户直接提供的资金,或者对客户在有关经济活动中可能产生的赔偿、支付责任做出的保证,包括贷款、贸易融资、票据融资、融资租赁、透支、各项垫款等表内业务,以及票据承兑、开出信用证、保函、备用信用证、信用证保兑、债券发行...
央行票据什么意思
央行票据,全称为中央银行票据,是一种由中国人民银行为稳定货币政策而采用的一种货币政策工具。其主要功能是调节货币供应量、改善市场短期利率结构等。这种票据通常由中央银行发行并承诺在未来某个时间进行兑付。央行通过发行票据,从市场上回笼货币,从而减少商业银行的流动性,以达到调控宏观经济的目的。具体...
如何查找有投资背景的上市公司的获得的投资金额 市盈率倍数 投资时间...
影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素,也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时,应该从宏观...再贴现政策指央行对商业银行用持有的未到期票据向央行融资所作的政策规定,一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。当经济过热时,中央银行倾向于提高再...
播叔复洛: 1、金融市场是资金融通市场,是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场,广而言之,是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场.比较完善的金融市场定义是:金融市场是交易金融...
敦化市18058093520: 建筑企业融资方式有哪些 - ?
播叔复洛: 流动负债一般由短期借款、结算负债(主要包括应付票据、应付账款、预收账款等)、定额负债(主要包括应付工资、应付福利费、应交税费、预提费用以及其他应付款等)等组成. 按偿付要求高低排列,流动负债在中小建筑企业的资产负债表...
敦化市18058093520: 如何降低企业融资成本的意见或建议 - ?
播叔复洛: 降低企业融资成本的方法有以下几种:一、注重积累控制负债.一个企业要保持旺盛的发展活力和强大的市场竞争力,不能靠高负债筑起自己的金字塔,要靠不断的自我积累使企业由小变大,由弱变强.二、根据需求选择融资方式.目前企...
敦化市18058093520: 银行承兑汇票与企业固定资产流动性有什么关系 - ?
播叔复洛: 银行承兑汇票就是企业利用自身的资信获取银行的一种授信支持,银行承兑汇票可视为一种支付手段,企业得到的银票越多,企业的扩大再生产进行的越好,因此,企业的固定资产利用率就得到了提高.
敦化市18058093520: 什么是票据融资风险? - ?
播叔复洛: 票据融资高企的背后是信贷投向的不均匀.票据融资增多出于商业银行规避风险和企业套利的动机.业内对这一点的认识较为一致.但是对于票据融资的主体,尚缺乏足够的重视.有的学者认为,票据融资多在很大程度上解决了供应链融资,...
敦化市18058093520: 为什么票据融资可以在中小企业融资中发挥独特的优势 - ?
播叔复洛: 票据融资的优势在于:1. 票据融资保证充分,可提升中小企业的商业信用,促进企业之间短期资金的融通.2.票据融资简便灵活,中小企业可以不受企业规模限制而方便地筹措资金.3.票据融资可以降低中小企业的融资成本.4.票据融资可优化银企关系,实现银企双赢.
敦化市18058093520: 如何保障企业的现金流? - ?
播叔复洛: 资金是企业的命脉,是企业生存和发展的关键.2016年面对国际油价低位运行、国内天然气价格大幅下调、宏观经济下行、资本市场跌宕起伏的严峻形势,公司现金流面临严峻挑战.“如何加强现金流管理,稳步推进企业持续、健康发展”成为...
敦化市18058093520: 票据的产生与发展 - ?
播叔复洛: 票据融资的形成与发展 商业汇票作为传统的金融工具有着悠久的历史,它发源于与商品和劳务交易相关的商业票据.这种商业票据是在交易发生时,买卖双方不用现金结算,而是通过由买方向卖方签发一张远期付款的票据结算,票据到期时,卖...
敦化市18058093520: 再融资新规对券商业务带来哪些挑战和机遇 - ?
播叔复洛: 再融资新规对券商影响有限 再融资新规虽然会对券商投行收入产生负面影响,但IPO加速带来的收入增加可以弥补这一块减少的收入.“进一步规范再融资对券商业绩影响有限,IPO增长弥补再融资下滑.”海通证券研究员孙婷称,目前再融资收入占股票承销收入约40%,占总收入的2%.对券商整体投行影响有限,主要是由于IPO加速有望弥补再融资下滑带来的影响,目前IPO发行费率在6%左右,而再融资仅0.4%,IPO收入增长预计将快于再融资收入下滑.
敦化市18058093520: 为什么融资性票据大量存在? ?
播叔复洛: 和一般贷款相比,银行承兑汇票贴现获取资金的成本低.目前,我国存贷款利率还没... 融资性票据获取资金的成本大大低于一般贷款,造成企业从降低融资成本的角度出发...