迪士尼的2020：疫情之下，加速转型

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11月26日，迪士尼公布了截至10月3日的全年财报。整个2020财年，迪士尼营收653.88亿美元，同比下降6.06%，净亏损28.64亿美元。

今年迪士尼的艰难在意料之中，这个表现已经强于市场预期，所以在两周前的Q4财报公布后，迪士尼股价一度上涨6%。截至发稿前维持在149美元的位置，市值2655亿美元。

投资者对迪士尼的信心一方面来自辉瑞的疫苗，另一方面来自达到7370万订户的Disney+。

今年流媒体业务的大幅增长拯救了迪士尼，同比80%的大幅增长的DTCI业务一跃成为迪士尼营收第二高的业务，展示出了迪士尼的增长潜力。有很多分析师都表示，现在的迪士尼不像一家好莱坞公司，像一家硅谷公司。

但流媒体还处在烧钱阶段。过去有电视网、乐园、电影为流媒体输血。今年乐园、电影集体哑火，失去两只金牛的迪士尼毫无疑问处在困境之中。

考虑到今年及以后严峻的财务环境，迪士尼在今年年初曾发行60亿美元的债券。根据最新财报披露，截至2020年10月3日，迪士尼的长期负债达529.17亿美元，流动负债57.11亿美元，共计586.28亿美元。迪士尼期末账上的现金及现金等价物共计179.14亿美元。照此计算，迪士尼的净债务达407.14亿美元，这个数字比前几个季度略微下降。

另外，迪士尼今年还对财报进行一些小调整，将一些四散在集团各个部门的业务单独做了一个收入上的汇总，例如衍生品授权和内容授权，这两个比较重要的小业务的收入情况，我们也会在下文单独列出来。

流媒体和国际业务

DTCI业务全年营收169.67亿美元，同比增长80.77%，营业亏损28.06亿美元，亏损同比扩大52.92%。

流媒体业务全年营收104.44亿美元，是去年的3倍。

到今年11月12日，Disney+就正式上线一周年了。这一整年里Disney+的表现可谓惊艳，也是疫情冲击下，迪士尼唯一的亮点。

截至10月3日，Disney+的全球订阅用户增长至7370万，较上一财季增长1600万。在订阅用户这方面，Disney+已经远远地甩开了同期来自好莱坞的竞争对手。

Q4的增长主要得益于Disney+ Hotstar 的订阅用户增加。Disney+ Hotstar 是迪士尼印度子公司运营的流媒体平台，由Disney+和Hotstar合并而成，后者原来是福克斯在印度经营的流媒体平台。

迪士尼CFO透露，目前Disney+ Hotstar占Disney+全球订阅用户的四分之一多一点，也就是1850万左右。作为对比，一些第三方机构推测Netflix到今年年末印度订户估计能达到460万。Netflix印度区月费在199卢比到799卢比之间，Disney+的印度区价格是1499卢比包年。考虑到价格因素，两者的差距在合理范围内。

不过，像印度这样的低价区，会对Disney+的ARPU造成影响。Q4，Disney+的ARPU是4.52美元，如果不计入Disney+ Hotstar，则能涨到5.3美元。

到目前为止，Disney+已经在全球超过30个国家和地区上线，覆盖北美、南美、欧洲、大洋洲和日本、印度等主要市场，在中东、北非等地迪士尼通过第三方提供Disney+服务。

Disney+的海外扩张仍在继续，11月16日，迪士尼宣布Izham Omar将担任Disney+东南亚地区的负责人，加速推进他们在东南亚的扩张脚步。不过作为一个仅上线一年的新平台，Disney+在内容本地化方面和Netflix还有很大差距。

内容方面，目前Disney+的新节目上线进度受疫情影响不大，而且迪士尼还将部分院线电影转移到了流媒体上，例如《花木兰》，还有安排在圣诞节上线的《心灵奇旅》。近期上线的《曼达洛人》第二季也取得了非常好的成绩。根据流媒体市场研究机构Parrot提供的数据，《曼达洛人》第二季上线后的播放量是Disney+其他节目的5倍。

但这也侧面说明了目前Disney+在内容上的匮乏，尤其是缺乏爆款内容。去年Disney+上线，是《曼达洛人》保驾护航。今年一整年Disney+贡献的爆款原创内容，依旧只有《曼达洛人》。

这一状况在接下来的两年里可能会得到缓解，之前宣布的漫威宇宙系列电视剧将会陆续上映，第一部就是计划于2021年1月15日上线的《旺达与幻视》。

乐园与衍生品

乐园业务全年营收165.02亿美元，同比下滑37%，营业亏损8100万美元，去年同期是盈利67.58亿美元。

衍生品授权全年收入32.42亿美元，同比下滑4.1%。

乐园是受疫情影响最大的业务。全球六大迪士尼度假区，除了上海迪士尼在上半年逐步恢复营业以外，其他几家迪士尼度假区都在下半年才逐步营业。

目前全球疫情仍在反复，不久前，加州迪士尼乐园宣布再度关停，预计至少停业到明年1月。巴黎迪士尼也于10月底再度停业，且停业时间将延至明年2月12日。至于其他营业中的乐园，也有限流措施。现在迪士尼乐园的游客上限将调整到35%，之前一直是25%。

在财报电话会上，迪士尼CFO估计，仅在Q4，疫情对乐园业务造成的损失就高达24亿美元。

就在9月份，迪士尼宣布裁撤2.8万名乐园员工。在这之前，加州政府要求加州迪士尼继续暂停营业。这一举动说明迪士尼自己也觉得乐园业务短期内不会恢复正常水平了。

市场研究机构MoffettNathanson最近发布了一份迪士尼未来4年的收入预期，他们认为乐园业务要到2024年才会恢复到2019年的水平。

虽然全球有6座迪士尼乐园，但迪士尼真正的收入支柱是美国的两座。主要是因为海外乐园要么是授权，要么是和当地政府或企业合作，迪士尼只能收授权费或者分成，而本土乐园都是迪士尼直营，收入完全归迪士尼所有。虽然现在海外疫情已经有所好转，但美国本土的疫情似乎还有愈演愈烈之势，这才是最致命的。

不过，乐园业务也迎来了一个好消息。

迪士尼CFO在电话会上表示，Q4，奥兰多迪士尼、上海迪士尼和香港迪士尼都实现了盈利。而且在限流政策下，奥兰多迪士尼的明年1季度的预约名额已经卖出去了77%，感恩节一周的预约已经接近上限。

另外，在经历了连续3个季度的环比下滑之后，Q4的乐园业务收入出现了环比增长。

影视娱乐与媒体网络

影视娱乐业务全年营收96.36亿美元，同比下滑13.4%，营业利润25.01亿美元，同比下滑6.9%

内容授权全年收入64.43美元，同比增长12.2%。

媒体网络业务全年营收283.93亿美元，同比增长14.36%，营业利润90.22亿美元，同比增 长20.63%。

和乐园一样，院线也是疫情重灾区。在全球院线基本停摆的一年里，迪士尼的院线发行收入只有21.34亿美元，同比下滑54.8%。

虽然下半年陆陆续续有些热门电影上映，但迪士尼的态度比较保守，在9月份还推迟了几部原定于年底上映的影片，包括《黑寡妇》。这番调整以后，迪士尼预计在2021年上映的电影积累到了21部。

《INSIDER》在11月3日做了一份汇总：

值得关注的有：

三部漫威电影《黑寡妇》《尚气》和《永恒族》。

还有三部动画电影《寻龙传说》《开心汉堡店》和《Luca》

两部迪士尼IP的真人电影《库伊拉》《丛林奇航》

不过，这些电影能否如期上映还是未知数，因为今年迪士尼已经调整过好几次排期了。

关于疫情对制片的影响，包正博在电话会上表示，旗下各大制片厂因疫情暂停的影片目前全部恢复制作，包括二十世纪影业。至于动画电影，因为远程办公也能制作，在疫情期间就没有中断。另外，在明年1月份之前，还会有8个新电影项目立项并投入制作。在电视端，目前有超过100个电视节目正在制作中，还有几十个项目处在前期或后期的不同阶段。

影视娱乐业务可以说是迪士尼的真正核心。虽然它不是最赚钱的，但它掌控着迪士尼的核心资产——IP。今年一整年，迪士尼基本没有为院线贡献什么爆款内容，最直接的影响是院线收入减少，间接的，衍生品授权的收入也受到了影响。这就是IP产业链，牵一发而动全身。

整个影视娱乐业务能在院线收入腰斩的情况下保持小幅下滑，主要得益于内容授权收入大幅增长。仅仅电影授权这一块，迪士尼今年的收入就高达45.57亿美元，接近去年的两倍，很明显这是迪士尼在疫情期间加强了对其他平台和渠道的内容授权力度。需要注意的是，这些电影的授权有一部分授权给了迪士尼自家的平台，这部分收入在计算总收入的时候会被剔除。

但是，长期来看内容授权业务的前景并不乐观。因为，如果一直没有新电影上映，就没有能授权出去的新电影。

展望2021：前途未明，但决心All in 流媒体

考虑到疫情的不确定性，迪士尼在电话会上提前向市场打了许多预防针：

乐园与体验业务会持续受到疫情影响，他们也不知道会持续多长时间。

考虑到疫情会一直持续到明年，为了响应监管部门保障员工安全的要求，2021财年的安全开支预计将达到10亿美元。

下一财季没有热门电影上映，所以预计院线方面的收入也会同比下滑。相应的，影视内容授权和衍生品授权的收入也会受影响。

下财季DTC业务的营业利润会减少，因为Disney+仍然处于烧钱阶段。

迪士尼没说要投入多少钱，但MoffettNathanson预计Disney+今年估计烧掉了20亿美元，而明年这个数字将达到22亿美元。等到2024年，Disney+才能迎来盈利。

投资流媒体，就是要再造一个迪士尼。虽然这两年烧钱的速度远远大于赚钱的速度，但迪士尼的态度非常坚决。

今年10月12日，迪士尼官方宣布对旗下媒体和娱乐业务进行战略性重组，把流媒体列为业务核心，以适应快速增长的Disney+。在迪士尼之前，NBC环球和华纳也进行过类似的调整。

这次重组简单来讲就是把内容制作和发行分开。

内容制作部将负责为流媒体平台、院线、电视等渠道制作原创节目，分为三个板块。

影视：专注于制作公司的IP内容，包括电影和电视剧。统辖迪士尼旗下所有电影制片厂，包括漫威、卢卡斯影业和20世纪影业

综合娱乐：专注于制作非IP内容，统辖迪士尼旗下的所有电视制作部，包括20世纪电视、ABC、FX和国家地理。

体育：专注于体育节目和与体育相关的内容。由原来的ESPN和ABC的部分部门整合而成。

发行部门负责内容的全球发行和商业化，运营流媒体业务和国内电视网，同时为整个媒体业务的盈亏负责。

从人事任命上看，发行部负责人Kareem Daniel是原来迪士尼消费品、游戏和出版业务总裁，也就是说这个商业化的范围应该还是在IP授权、衍生这一块，再加上官方新闻稿里提到的广告变现。

“鉴于Disney+已经取得巨大成功，我们计划加速整个DTC业务，”包正博说，“将内容制作与发行分开，让我们能更高效迅捷地满足消费者的需求。我们的创意团队将专注于他们最擅长的事情——创造世界级的、基于IP的内容。我们新的全球发行团队将专注于全平台内容发行与商业化，包括Disney+、Hulu、ESPN+与即将到来的Star。”

这个Star是迪士尼计划在明年上线的一个新流媒体平台，目前没有太多消息公布，只知道会包括来自ABC、FX、Freeform、探照灯影业和20世纪影业的内容，并且不会有迪士尼的IP内容。

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