人民币升值为何对地产、证券、银行有利??
人民币升值导致外资大量涌入,楼市虚假繁荣。
人民币升值利好房地产与金融业,这句话虽然在市场上广为流传,但是大多数投资者对其中的作用机制并不十分明确。近期房地产类和金融类上市公司在资本市场上屡遭打压,使投资者更是对此有些不明就里。目前,比较流行的解释有两种,一种是货币升值利好房地产和金融业是普遍存在的国际经验;二是货币升值后房地产和金融
业的外币价值增加,这会吸引境外资本收购房地产和金融资本,而这些产业资本的本币价值也将因国际资本的收购水涨船高。
对于认真的投资者,这两种解释都不能令人满意,因为没能解释货币升值利好房地产与金融业的因果关系链条。在没有弄清具体作用机制的前提下,国际经验的证据显然说服力不足,中国有数不清的例子都和国际经验大相径庭,中国经济独一无二的增长模式就是最典型的例子。境外资本青睐房地产与金融业,也需要理由,人民币升值以后坐享汇率变动收益是个理由,但这个理由并不充分。人民币对美元升值,外资只要是把美元兑换成了人民币标注的资产,无论是地产和金融,或者是银行存款、债券、其他产业投资,只要美元换成了人民币资产就能够分享人民币对美元汇率变动的收益。之所以外资在众多人民币资产中更加青睐房地产和金融业,所看重的显然并非汇率变动收益,还需要有其他更重要的原因支撑房地产和金融业相对于其他人民币资产的比较优势。
解释货币升值如何利好房地产与金融业,我们需要明确其中的因果关系链条,需要来自经济基本面的解释。为了绕开经济学术语,以下我们通过一个极端的例子说明其中的因果关系。例子虽然极端,但更有利于理解问题。
货币升值与房产偏好
让我们假定有这么一个家庭。家庭总收入1600元,支出只有两种,一是租房花去800元,二是商场购物800元。住房消费与商场购物消费的一个关键区别在于,住房消费只能由本国提供,不能借外国的房子住;但是商场购物可以是本国商品,也可以是外国商品。在国际商品套利的作用下,无论是本国商品还是外国商品,本国商场里面的商品与国际市场上同类商品价格相同,如果人民币兑美元汇率是8∶1,800元人民币在国内购买的商品等价于100美元在国际市场上购买的商品。这时候,我们假定人民币兑美元升值一倍,从8∶1升值到了4∶1。对于这个家庭而言,同样是1600元的收入,但是购买力发生了变化,可以用800元租原来的房子,另外800元现在变成了200美元,可以购买两倍于货币升值前的商场商品,家庭收入的实际购买力因为货币升值而提高了很多。面对购买力的提升,家庭的选择往往不是增加一倍商场购物消费,而是在提高商场消费的同时,把多出的一部分钱用于换租更大更好的房子。还是1600元的收入,货币升值一倍以后,家庭会用比原来更多的钱租更好的房子,这不仅会提高市场上房租的价格,同时还会提高房地产本身的价值。房地产价格会因为货币升值水涨船高。
现实远远比上面的例子复杂得多,但复杂之处仅是增加了摩擦力,不会改变方向。比如货币升值一倍后,商场中的商品价格并不会立即下降一倍,而是在一个较长的时间里缓慢、持续下降(在通货膨胀大于零的条件下表现为价格上涨幅度的下降),甚至有些商品(尤其是农产品)价格由于很少参加国际贸易根本对汇率调整不做出反应,家庭实际购买力不会像上面例子中提升的那么快、那么多。但是,这只是个时间和幅度的问题,如果从一个较长的时间区间看,这种机制的作用非常明显。货币升值与房地产价格提升之间的关系是高速增长经济体中非常普遍的现象,得到了广泛的国际经验支持。
货币升值与金融需求
金融业收益于货币升值原因相对复杂,但是机制与上面房地产业升值受益于货币升值有类似之处。继续利用上面的例子,不同之处在于家庭支出除了租房和普通商品之外,还包括教育、医疗、交通、娱乐等一系列服务性支出。货币升值的作用在于提高了家庭收入实际购买能力的同时,会带来家庭支出结构的变化,特别是增加对房地产、教育、医疗、交通、娱乐等一系列只能由本国提供的、难以参加国际市场定价的商品和服务支出。这些支出的增加会导致这些商品和服务投资需求增加,并进一步导致能源和上游原材料产业投资需求增加。正如我们目前看到的对房地产、教育、医疗、交通、娱乐设施需求的增加,以及由这些消费升级带动的以钢材、电力为代表的原材料和能源等众多投资需求的增长。这些投资需求的增长对于以银行为代表的金融业来说,意味着更高的信贷需求和利润增加,金融业资产价值也因此提升。
从资源配置角度看,货币升值的本质特征是国内不同产业产品之间相对价格的调整,与相对价格调整相伴,一方面会看到仅服务于本地的服务业发展,并由此推动相关上下游产业信贷需求的增加。另一方面,还会看到参与国际市场竞争的出口和进口替代部门面临严峻的外部生存压力,以及这些产业内部激烈的兼并重组和产业升级换代。后面一种情况对于银行信贷需求而言,既有一些贷款需求下降甚至是坏账的危险,同时还有来自于兼并重组和产业升级换代的新增贷款需求。综合来看,如果出口和进口替代部门在体制上足够灵活,能够通过管理改善和技术进步摆脱货币升值的负面冲击,并由此实现了产业升级,这些产业对银行部门也是利大于弊。
根本因素还是经济增长
以上我们从房地产需求和信贷需求的角度分析了货币升值对地产和银行业的影响机制。但从更广泛的角度看,故事并不完整。货币升值、不同产业间产品相对价格调整,以及对房地产和金融产业的影响,都只是经济增长故事的不同表现,是结果而不是最终原因。最原始的动力还是生产率提高,尤其是以出口和进口替代部门为代表的贸易品部门生产率提高。如果贸易品部门生产率提高不能得到保障,货币升值和后面的一系列故事都不能成立。无论是境外资本还是国内资本,将货币升值看做是对房地产和金融业的利好,本质是看重经济增长对这些产业发展的利好,这些基本面范畴的利好只有在较长的时期内才能完成。
最近一段时间,市场几乎众口一词地认为人民币升值将导致银行股和地产股大幅升值,因而对银行股和地产股大肆炒作。若不是央行提高存款准备金率以加大流动性的调控力度和国税总局出台清算土地增值税的规定,银行股和地产股的炒作还不知要到何时才能结束。然而,笔者一直未搞明白人民币升值是怎么导致银行股和地产股大幅升值的,尤其令人失望的是笔者始终没有看到任何令人信服的合理推理。 从短期看,在人民币升值的大背景下,由于进口所需支付的外汇数量下降和出口由于以前的合同还在执行中等原因,将导致国家外汇储备比以前增长得更快,经济活动增加,人们的收入也随之增加,银行的坏账下降,因此,人民币升值在短期内对银行股和地产股的影响是正面的、积极的。 而从长期来看,结果则大不相同。大家都知道,人民币升值将使我国国内的产品价格在转换为外币标价后价格提高,它直接降低了我国产品在国际上的竞争力,其必然导致出口下降,国内的经济活动也会随之收缩,其结果必然是人们收入减少,银行坏账会增加,银行股和地产股的价值将会大打折扣。所以,人民币升值对银行股和地产股的长期影响将是负面的、消极的。 这就是倒过来的有名的“J”效应。 另外,出口下降在我国还有以下几个诱因,一是我国对美国的贸易顺差过大,出口再不降下来将使两国贸易摩擦升级,甚至导致贸易战;二是由于我国出口增长过快导致外汇储备增加过猛,在强制结售汇的制度下,央行被迫的资金投放也加快,流动性泛滥现象突出,央行在不同场合就多次表示,不希望外汇储备增加太快,意思也就是说出口不要增加太快,言下之意,要采取遏制出口的措施,人民币不断升值就是措施之一;三是我国经济发展模式从出口主导型经济向内需主导型经济转变的大政方针已定,今后一段时期,鼓励内需抑制出口将是必然选择。 如果是站在国外投资者的角度,人民币升值对财务报表的影响也不容忽视。由于银行和地产公司的资产、负债、收入和成本绝大部分以人民币计价,当财务报表在人民币升值的前提下转换成外币计价的财务报表时,会产生大量外汇汇兑收益,它将直接反映在每股收益和每股净资产的增加上,它直接对冲了人民币升值对银行和地产公司的不利影响,最终结果是正面还是负面一时还难以判断。再考虑到国外证券分析师一般会把外汇汇兑收益一类不常发生的事项排除在损益分析之外,因此,即使人民币升值能给银行和地产公司带来收益,国外的投资者一般也不会调高这类公司的估值。 上述分析可以看出,人民币升值可以使拥有大量人民币资产的银行股和地产股升值,这个结论对于国外的投资者而言也许是对的,但绝不是被看重的。而对于国内投资者而言,人民币升值对于银行股和地产股短期内也许有些正面影响,但从长期来看,则有百害而无一利。 (作者为中国民族证券公司研发中心CFA)新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
对各行业的影响1、外汇负债类行业将明显受益,主要包括航空、贸易等行业。这些行业由于有较多的外汇负债(特别是美元负债),因此人民币升值将给这些行业带来汇兑损益,特别是像航空类公司,往往都有巨额的美元负债,因此将明显受益。
2、原材料或部件进口型行业也会有所受益,主要包括造纸(纸浆进口)、钢铁(铁矿石进口)、轿车(部分重要零部件进口)、石化(原油进口)、化纤及塑料(原料进口)、航空(航空器材进口)、服装(高档面料进口)等行业。由于这些行业每年均需要进口相关的原材料及部件,因此人民币升值将使得这些行业的成本有一定程度的下降。如中国造纸行业中的纸浆成本占70%,而纸浆中的38%是进口的,因此人民币升值将使得造纸行业的成本有较为明显的下降,从而明显提升造纸行业的盈利水平。
3、投资品行业也会受到一定的资金追捧,主要包括具有土地价值的房地产、园区开发等行业、具有资源价值的煤炭、有色金属等行业。由于此次升值幅度不大,因此境外资金有可能对通过投资这些行业中的公司所拥有的土地或房产来获得升值收益,从而加大资金对这些投资品行业的吸引力,从而引发价格的上涨。
4、传统的出口优势型行业则受到直接冲击,包括纺织服装、家电、机械等产品。由于人民币升值带来的成本上升会使得这些行业的利润率有所下降,但我们认为仅2%的升值幅度影响不大,通过成本压缩和价格适当转移会使得这些行业的公司,特别是龙头企业有较强的抗风险能力。
5、国际化定价的行业将受到一定的冲击,包括完全国际化定价的有色金属、部分国际化定价的石化、钢铁、电子元器件等行业,由于这些行业的产品价格受到国际价格影响较大,因此人民币升值将使得它们以人民币计价情况下的售价有所下降,从而导致利润的下降。
6、进口产品替代的行业将也会受到一定的不利影响,包括汽车、工程机械、钢铁、家电等。这些行业的产品和国外进口产品竞争较为激烈,而人民币升值以后会导致国外进口产品以人民币报价下降,从而使得本土产品的竞争力有一定的下降,并进而影响到这些行业的盈利水平。
7、外贸服务业行业可能会间接受损。由于人民币升值可能对我国外贸,特别是出口带来一定的不利影响,因此将可能对港口、机场和航运行业带来一定的不利影响,但由于升值刺激进口可能也会有一定幅度的增加,因此其影响幅度相对较小。
人民币升值对各行业的影响是较为复杂和多角度的,往往是利空和利多的综合。汇总分析,结合对各行业重点公司在人民币升值2%的情况下的盈利情况变化分析,此次人民币升值对航空、造纸、园区开发、房地产、通信运营、通信设备等行业构成利好,但除了航空行业外,其他的利好程度不高,而对钢铁、视听器材、石油开采、纺织服装、元件等行业有一定的利空,但从我们跟踪的重点公司业绩变化来看,程度不大。而其他的行业总体是一个较为中性的情况。
简单点说,人民币升值带动国家金融产业,影响投资行业。金融产业势必带动房地产业,而且房地产也属于投资行业。
金融行业,特别是银行业和证券业,属于经营货币和资本业务的资金密集型行业,由于具有较好变现能力和流动性,属于高人民币资产的行业,因此将吸引国际资金大量流入,从而受益;
房地产和基础设施类行业是非贸易的不动产行业,升值将全面提升国内地产资产价值。
人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业是长期利好;而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大;其他则影响较小。
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最近一段时间,市场几乎众口一词地认为人民币升值将导致银行股和地产股大幅升值,因而对银行股和地产股大肆炒作。若不是央行提高存款准备金率以加大流动性的调控力度和国税总局出台清算土地增值税的规定,银行股和地产股的炒作还不知要到何时才能结束。然而,笔者一直未搞明白人民币升值是怎么导致银行股和地产股大幅升值的,尤其令人失望的是笔者始终没有看到任何令人信服的合理推理。
从短期看,在人民币升值的大背景下,由于进口所需支付的外汇数量下降和出口由于以前的合同还在执行中等原因,将导致国家外汇储备比以前增长得更快,经济活动增加,人们的收入也随之增加,银行的坏账下降,因此,人民币升值在短期内对银行股和地产股的影响是正面的、积极的。
而从长期来看,结果则大不相同。大家都知道,人民币升值将使我国国内的产品价格在转换为外币标价后价格提高,它直接降低了我国产品在国际上的竞争力,其必然导致出口下降,国内的经济活动也会随之收缩,其结果必然是人们收入减少,银行坏账会增加,银行股和地产股的价值将会大打折扣。所以,人民币升值对银行股和地产股的长期影响将是负面的、消极的。
这就是倒过来的有名的“J”效应。
另外,出口下降在我国还有以下几个诱因,一是我国对美国的贸易顺差过大,出口再不降下来将使两国贸易摩擦升级,甚至导致贸易战;二是由于我国出口增长过快导致外汇储备增加过猛,在强制结售汇的制度下,央行被迫的资金投放也加快,流动性泛滥现象突出,央行在不同场合就多次表示,不希望外汇储备增加太快,意思也就是说出口不要增加太快,言下之意,要采取遏制出口的措施,人民币不断升值就是措施之一;三是我国经济发展模式从出口主导型经济向内需主导型经济转变的大政方针已定,今后一段时期,鼓励内需抑制出口将是必然选择。
如果是站在国外投资者的角度,人民币升值对财务报表的影响也不容忽视。由于银行和地产公司的资产、负债、收入和成本绝大部分以人民币计价,当财务报表在人民币升值的前提下转换成外币计价的财务报表时,会产生大量外汇汇兑收益,它将直接反映在每股收益和每股净资产的增加上,它直接对冲了人民币升值对银行和地产公司的不利影响,最终结果是正面还是负面一时还难以判断。再考虑到国外证券分析师一般会把外汇汇兑收益一类不常发生的事项排除在损益分析之外,因此,即使人民币升值能给银行和地产公司带来收益,国外的投资者一般也不会调高这类公司的估值。
上述分析可以看出,人民币升值可以使拥有大量人民币资产的银行股和地产股升值,这个结论对于国外的投资者而言也许是对的,但绝不是被看重的。而对于国内投资者而言,人民币升值对于银行股和地产股短期内也许有些正面影响,但从长期来看,则有百害而无一利。
(作者为中国民族证券公司研发中心CFA)
不明白你回答个P
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华窦杞菊: 金融的话,美元如果美元计算,资产就上去了,对国外的投资能力就强了;地产的话,因为持续升值中,国外热钱流入购买地产等待升值获利.航空的话,飞机都是美元,欧元债务,由于赚的是人民币,一升值,人民币计算的话,可以少付好的钱了
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