追踪张小泉IPO：回复质疑避重就轻 很官方却无诚意

~ 《电鳗快报》文/尹秋彤

2月2日，张小泉股份有限公司(以下简称“张小泉”)创业板首发获通过，将成为A股“刀剪第一股”。张小泉本次发行上市预计向公众发行3900万股，拟募集资金4.55亿元。经《电鳗快报》调查发现，该公司此次IPO招股书存在很多疑点，尤其是家族控股、董事长实控99+家公司、上市前突击分红等均不可思议。

《电鳗快报》就相关质疑向公司发去求证函，在公司回复中，明显避重就轻，很官方又无诚意。

承诺保证中小股东利益

招股书显示，截至IPO前，张国标、张樟生和张新程三人合计持有71.83%的股份，为实际控制人。其中张国标和张樟生为兄弟关系，张国标和张新程为父子关系。市场人士认为，一直以来，股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。这种家族式企业，若实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司经营、财务决策、重大人事任免和利润分配等方面施加不利影响，将存在损害公司和中小股东利益的风险。

张小泉回复求证函时称：“公司已按照现代企业制度完善了法人治理结构，将严格依据《公司法》等法律法规和规范性文件的要求规范运作，认真执行“三会”议事规则，切实采取相关措施保障公司及公司其他中小股东的利益。”

另据天眼查数据，张小泉董事长张国标有23则任职信息，担任股东2家，且担任高管22家，有实际控制权的竟多达99+家。尤为注意的是，张国标有16条周边风险，且预警提醒430条。其中，其担任法定代表人的张小泉股份有限公司曾因侵害商标权纠纷而被起诉10则，担任高管的杭州利坤投资发展有限公司曾因房屋租赁合同纠纷而被起诉，担任高管的杭州富阳杭加新型建材有限公司曾因买卖合同纠纷而被起诉，担任法定代表人的富阳复润置业有限公司曾因房屋租赁合同纠纷而被起诉，担任法定代表人的富阳复润置业有限公司曾因金融借款合同纠纷而被起诉……

张小泉虽然强调，将严格依据《公司法》等法律法规和规范性文件的要求规范运作，认真执行“三会”议事规则，但仍无法消除市场的质疑：未来仍存在公司控股股东、实际控制人利用其控制地位，损害发行人的利益或做出不利于发行人利益决策的可能。

突击分红解释为“合理回报”

张小泉在IPO前夕突击分红。据最新利润分配预案，公司以2019年末总股本1.17亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元，累计派发现金股利3510万元，接近当年净利润的50%(2019年净利润为7230万元)。公开信息显示，张小泉股份前十大股东中共有4位自然人，除金燕持有467万股外，另2位自然人陈德军和俞补孝各持股200万股，占比1.17%。一旦张小泉上市成功，朋友圈的原始股东们肯定是最大受益者。

在回复《电鳗快报》求证函时，张小泉表示，“2017年公司采用增资扩股的方式积极引进多家战略投资者，公司实行连续、稳定的利润分配政策，利润分配注重对股东的合理投资回报，并兼顾公司的可持续发展。公司具备现金分红条件的，会优先采取现金分红的方式分配利润。”言外之意，是合理回报，绝非中饱私囊。

我们还发现，此次IPO，公司拟募集不超过4.55亿元资金用于张小泉阳江刀剪智能制造中心项目、企业管理信息化改造项目并补充流动资金。截至2019年12月31日，公司账面尚存1.53亿元货币资金，无长短期有息借款。账面不缺钱，分起红毫不犹豫，张小泉究竟想做什么呢?

对此，张小泉表示，从经营层的角度，张小泉的上市，首先是服务于事业发展的。要实现“做世界的张小泉”这一宏愿，张小泉需要一个平台，这个平台可以满足我们未来进行资本性运作、满足我们吸引来自全球的高端人才、满足我们品牌地位的进一步确立巩固、满足我们与世界级的友商平行对接的四个需要，那么上市就变成了一个最直接的选择。

六成产品为代工解释为“符合发展”

据了解，张小泉的生产模式分为自主生产模式和OEM代工模式两种，OEM代工模式是指委托外部OEM厂商进行加工生产的生产模式。《电鳗快报》发现，2019年，张小泉剪具的销售量为2706.14万把，刀具销量为509.94万把，套刀剪组合为178.12万套，总计3394万件;而在这其中，自制的剪具为803.8万把，刀具为529.23万把，共计1333万件，仅占总销量的不到四成，即张小泉目前有60%以上的产品是通过委托代工等方式进行生产的。

张小泉对此表示，主要系产能已经饱和，因此将部分产品委托给外协加工厂商进行生产。外协代工的产品质量有保证吗?张小泉称，对外协供应商准入、外协加工质量控制等做出了明确规定并得到有效执行且未发生外协厂商原因导致的重大产品质量问题或供货不及时的情形。但同时张小泉表示，如果不能持续保持对外协供应商的良好管理，将存在影响产品质量、耽误生产进度的风险，进而给整体经营带来不利影响。

在此次回复中，张小泉称，公司目前采用的经营模式与所处五金用品制造行业的一般商业惯例相符，是公司长期发展中不断 探索 与完善的，能够满足下游客户要求，符合自身发展及行业特点。对于产品质量，公司则强调已经制定了严格的产品质量管理体系，从采购、生产、销售的各个环节进行全过程质量控制，并通过售后服务及时响应客户需求，以确保产品质量的稳定性。

“产大于销”困境是主动所为

值得注意的是，因刀具市场技术门槛低，市场上还存在大量杂牌刀具产品。而刀具属于耐用品，更新迭代慢，每年的市场需求有限。就公布的信息显示，张小泉的营收增速有所放缓。2018年张小泉的营收较2017年相比增长了20.23%，而2019年其营收较2018年仅增长了18.05%。费用支出的变化和资产减值损失是盈利剧烈波动的主要扰动因素。

《电鳗快报》发现，2018年，张小泉的各项费用支出增加明显，其中销售费用从2017年的3946万增加到2018年的5459万后，再次增长到2019年的6428.58万元，三年间增长了62.90%，与此同时还出现了142.6万元的资产减值损失。2019年张小泉再度出现164.25万元的资产减值损失，且全部为存货跌价损失，而这一风险还在加大，主要是因为公司的存货规模还在不断上升。据披露，2017年—2019年，张小泉的存货账面价值分别为6553.08万元、8151.78万元和1.13亿元，占流动资产的比例分别为32.44%、31.86%和37.51%。其中2019年，存货同比增长37.95%，不仅存货金额较大且占流动资产的比例较高，报告期内，张小泉的存货周转次数也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成，大幅低于行业均值3.81。张小泉超过一半的存货是库存商品，且库存商品在存货中的占比呈逐年上涨的趋势。库存商品价值的上涨，一定程度上说明张小泉正面临产大于销的困境。

针对市场质疑，张小泉回复称：增长趋势与存货增长保持一致，且处于可控范围内。公司存货主要为公司根据对市场需求的预测备有的库存。2017年至2019年间，公司采取了将核心原材料提前备货的应对策略，同时春节前为公司销售旺季，伴随公司业务规模逐年增大，报告期各期末公司会加大热销产品的库存量以保证及时供应。

张小泉还强调“存货周转率的下降与存货账面价值的上涨是由于公司销售状况良好，主动增加产品库存量所致。”近年来，公司存货账面价值的上涨主要系因为销售规模不断扩大，公司备货规模相应提升所致。而公司存货周转率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因系近年公司经营状况良好，产销量逐年提升，为提高生产效率、保证产品交期，公司采取了将核心原材料提前备货的应对策略，同时春节前为公司销售旺季，伴随公司业务规模逐年增大，每年年末公司会加大热销产品的库存量以保证及时供应。

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