陈湛匀：资产证券化的初步流程是怎样的？

资产证券化的基本程序涉及那些？~

1、确定要证券化的资产，组成资产池。
企业要首先分析自身的融资需求，根据融资需求确定证券化的目标。
2、组建特设机构，实现真实出售。
一般由这些资产的原始权益人设立一个独立的实体--特设机构SPV，然后将资产池中的资产（这些资产本身具有很高的投资价值，但是由于各种客观条件限制，无法通过证券化途径在资本市场筹集资金），以真实出售的方式卖给这个特设机构。将项目资产的未来收入权利转让给SPV的目的，是将项目公司本身的风险与项目资产隔断，从而实现“破产隔离”，以利于SPV机构获得权威性资信评估机构授予较高资信等级（AAA或AA级）。组建SPV是ABS成功运作的基本条件和关键因素
3、完善交易结构，进行预先评级。
接下来特设机构SPV必须与银行、券商等达成一系列协议与合同以完善交易结构。然后请信用评级机构对交易结构进行预先的评级，也就是内部评级。
4、信用评级，发行评级。
在完成初次评级以后，为了吸引更多的投资者，改善发行条件，降低融资成本，就要通过破产隔离、回购协议、机构担保等技术手段，提升所要发行证券的信用等级，即“信用增级”。之后，再次聘请专业信用评级机构进行正式的发行评级，并将评级结果公告。接下来，将具体的发行工作交由专门的证券承销商。
5、获得证券发行收入，向原权益人支付购买价款。
特设机构SPV从证券承销商那里获得证券发行收入，再按资产买卖合同规定的购买价格，把发行收入的大部分支付给原受益企业，从而使企业的筹资目的得以实现。
只要投资项目所依附的资产在未来一定时期内，能带来稳定、可靠、风险较小的现金流量（房地产未来租金收入、收费公路及其他公用设施收费收入、税收及其他财政收入等），便可以进行ABS融资。
SPV作为发起人与投资者之间的中介，是证券化交易结构的核心。从资产证券化运作的流程来看，资产证券化构造出的资产证券之所以能吸引投资者，其主要长处在于由“破产隔离”而产生的信用级别的增级，它是资产证券化运行机制的核心所在，其给予了交易安全以最大限度的保障。实现破产隔离，一方面要限制SPV的业务范围，使SPV能与其自身引起的破产风险相隔离。另一方面，使SPV能同与发起人相关的破产风险相隔离，不受发起人破产与否的影响，从而保证了持有资产证券的投资者收益的安全性。

概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。举例简单通俗地了解一下资产证券化：A:在未来能够产生现金流的资产B:上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径C:枢纽（受托机构）SPVD:投资者 B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者，为发行证券。 过去有很多资产成功进行了证券化，例如应收账款，汽车贷款等，出现了更多类型的资产，例如电影特许权使用费，电费应收款单，健康会所会员资格等。但核心是一样的：这些资产必须能产生可预见的现金流。目前我国试点资产证券化的银行有两家，分别是国家开发银行和中国建设银行。事实上，我国资产证券化试点之路颇为漫长。2005年，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型SPV、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。2007年，浦发、工行、兴业、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构成为第二批试点。但第二批试点额度用完之时，恰逢金融危机席卷全球，对证券化产品的谈虎色变令这一新兴事物的成长戛然而止。在经历了2009年的信贷狂飙之后，监管部门对资本充足率的硬约束以及随后的信贷收紧令，使得业界对资产证券化扩容或重启的呼声四起。2011年5月，中国银监会发布了《关于中国银行业实施新监管标准的指导意见》（下称《指导意见》）。根据《指导意见》关于资本充足率和拨贷率的最新要求推算，未来六年中国13家上市银行核心资本缺口合计将达到7885亿元，总资本缺口合计将达到13919亿元，为其2010年合计净利润的2倍；新增计提拨备合计将达到10769亿元，为其2010年拨备余额的1.4倍。初步测算，如果13家上市银行核心资本充足率、资本充足率分别达到监管要求，在不进行再融资、仅考虑利润留存补充资本金的情况下，2011年－2016年，13家上市银行核心资本缺口合计达到7885亿元，总资本缺口合计达到13919亿元。如果13家上市银行拨贷率未来每年均达到监管要求，2011年－2016年新增计提拨备合计达到10769亿元，2010年底上述银行拨备余额合计仅为7942亿元，这意味着未来六年时间里上述银行拨备规模将增加1.4倍，这对各家银行的利润将造成重大影响。《征求意见稿》中，商业银行受冲击最大的部分将是调整部分贷款的风险权重。目前尚未明确中长期贷款风险权重调整的具体细节，如果中长期贷款风险权重统一从100%调整到150%，按照13家上市银行平均中长期贷款占整个贷款比重约60%，整个贷款占加权风险资产约90%来估计，上述银行资本充足率将下降超过2个百分点，核心资本充足率下降接近2个百分点。为弥补此项不利影响，总资本和核心资本缺口分别需要高达约9000亿元和7000亿元。这将对商业银行形成重大影响，因此，监管部门此项政策调整需慎之又慎。外部融资渠道受限，商业银行补充资本金捉襟见肘。进入2011年以来，我国银行业补充资本金的来源将越来越困难。首先，股票市场难以承受商业银行大规模融资。2010年我国商业银行融资占整个市场融资规模超过40%，当年我国股市摘得全球IPO融资桂冠，但其跌幅全球排名倒数第三，这种局面也不利于资本市场的健康发展，也不利于满足银行业实现可持续发展的长期融资需求。其次，次级债作为商业银行资本补充渠道受到较多的限制，监管部门做出了严格约束，而混合资本债属于创新资本工具，监管部门审批较谨慎，仅兴业、民生、浦发、深发展等少数银行发行过混合资本债，且发行规模均偏小。在国际金融危机后，全球金融机构对于资本的需求普遍提高。欧美银行主要通过剥离非核心资产来筹集资本，而中国银行业则从资本市场上大规模融资来补充资本。开展资产证券化和贷款转让已势在必行。早在2005年中国人民银行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，我国资产证券化经过近6年试点，已经积累了大量的经验；而我国贷款转让市场交易规模2008年已达到8000亿元左右，2009年以来随着银行新增贷款规模大幅增长，贷款转让业务加速发展。中国银行业贷款结构已经发生显著变化，存短贷长的矛盾凸显，客户集中度和行业集中度维持在较高水平，这一方面需要新增贷款调结构，更重要的是存量贷款的调结构。而开展贷款转让和资产证券化，不仅有利于我国商业银行达到监管要求，也有利于防范和分散银行风险。

一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

陈湛匀指出：原始权益人将基础资产转移或是出售给SPV，这主要是为了实现和发起人之间的“破产隔离”，是资产证券化运行的关键一步。SPV以运营资产证券化为唯一目的，可以是信托实体，也可以是证券公司或是基金子公司的专项管理计划。

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陈湛匀

以下是陈湛匀的部分观点实录：

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如上图资产证券化的结构，结构图中涵盖了资产证券化过程中的大部分参与者，下面我们通过对资产证券化流程的介绍来了解这些参与者在证券化过程的作用。

第一步，构建资产池。发起人即原始权益人，根据自身的融资需求，选择其能够产生独立、稳定、持续、可预测现金流的财产权利作为基础资产，基础资产应符合法律规定，权属明确，交易基础真实，对价公允，可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产等，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。必要时，发起人可以将基础资产进行剥离和整合，构建资产池。或者计划管理人筛选合适的基础资产作为资产池，以此为基础为原始权益人融资。这一过程的主要参与机构是原始权益人或是计划管理人。

第二步，设立专项资产计划（SPV）。原始权益人将基础资产转移或是出售给SPV，这主要是为了实现和发起人之间的“破产隔离”，是资产证券化运行的关键一步。SPV以运营资产证券化为唯一目的，可以是信托实体，也可以是证券公司或是基金子公司的专项管理计划。SPV通常会将基础资产进行重新配置，而且在设立SPV的过程中还需要对拟证券化的资产进行增新和评估等。这一过程的主要参与机构是计划管理人。

著名经济学家、全球共德CEO陈湛匀简介：

著名经济学家，金融学教授，博士生导师，中国首批统计学博士点专业博士。现任中国上海市投资学会副会长、中国商业联合会专家委员、中国粮食经济学会常务理事、国家自然科学基金评审专家，中国首创拟人化资本运营专家，上海电视台“夜话地产湛匀妙语”栏目主持人，中国第一财经、东方卫视、凤凰卫视等媒体特邀嘉宾，长期应邀为北京大学、清华大学、香港大学授课，已获近20项国家、省部级优秀科研奖，走访过100多个国家和地区，被聘为国际论坛峰会和国外大学演讲，被誉为具有国际视野、最受欢迎的实战型权威金融专家，成功辅导不少企业上市。

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澜沧拉祜族自治县13087728890： 资产证券化流程怎么样的? - ？
系榕乳酸： 证券化融资的基本流程为:原始权益人(发起人)将基础资产出售给特殊目的机构(spv),或者由SPV主动向原始权益人购买可证券化的基础资产,然后将这些资产汇集或资产池,再以该资产池所产生的现金流为支持,向投资者发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券.另外如果想要更详尽的学习一下,您可以去今日英才网校去找下相关课程学习一下,那上边的课程 讲的很详细, 受益匪浅,希望对你有所帮助.

澜沧拉祜族自治县13087728890： 资产证券化一般的运作流程是怎样的? ？
系榕乳酸： 资产证券化一般的运作流程包括: 1.组成资产池:发起人根据融资需求确定资产证券化的目标,清理、估算、组合一系列资产组成资产池. 2.组建特殊目的载体spv:spv...

澜沧拉祜族自治县13087728890： 什么是资产证券化?资产证券化的过程是怎么样的 - ？
系榕乳酸： 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式.与传统的证券发行不同的是,资产证券化是以特定的资产池为基础发行证券,在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品.资产证券化是将缺乏流动性的资产,转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为,使其具有流动性. 资产证券化过程是比较复杂的,首先是做前期准备,重组现金流,构造证券化资产;然后就是组建信托机构,信用增级;第三步尽职调查并评级;评级完交易所论证安排证券销售;最后就是路演与发行.

澜沧拉祜族自治县13087728890： 资产证券化操作的基本步骤有哪些? ？
系榕乳酸： 资产证券化操作的基本步骤是: (1)进行资产组合.支持证券化的资产组合应属于同一种类,具有一定的价值,能够产生可预见的现金流,能够容易增强流动性; (2)将资产组合出售给特设目的载体spv.spv通过发行以资产组合为支持的证券为购买该资产提供融资.设立spv目的在于使发起人实现表外融资,割断发起人与投资者法律上的关联.在这一阶段,评级机构和其他信用增级机构通常会为发起人提供咨询、分析资产的信用质量和设计交易的结构; (3)通常需要服务人和受托人的参与.服务人通常为发起人或原始权益人,负责收取资产组合所产生的本息还款,扣除服务费后将其交给受托人.受托人根据信托契约代表投资者行使权利.

澜沧拉祜族自治县13087728890： 用通俗语言解释一下ppp项目资产证券化是什么意思.资产证券化是什么意思? - ？
系榕乳酸： PPP项目在线介绍资产证券化主要操作流程如下:第一步,确定证券化资产,组建资产池 选择若干资产,打包重组后组成一定规模的资产池;然后,聘请资产评估机构对该资产池在未来一定期限内的现金流进行评估,从而确定该资产的公允价...

澜沧拉祜族自治县13087728890： 资产证券化的基本程序涉及那些? - ？
系榕乳酸： 1、确定要证券化的资产,组成资产池. 企业要首先分析自身的融资需求,根据融资需求确定证券化的目标. 2、组建特设机构,实现真实出售. 一般由这些资产的原始权益人设立一个独立的实体--特设机构SPV,然后将资产池中的资产(这些...

澜沧拉祜族自治县13087728890： 资产证券化的运作过程？
系榕乳酸： 1) 选定可以证券化的资产组建资产池(asset pooling)2) 设置特殊目的机构(special purpose vehicle, SPV)3) 将资产转移给SPV4) 信用增级(credit enhancement)与信用评级(credit rating)5) 发行证券6) 发起人支付购买资产的价款7) 管理资产池8) 清偿证券

澜沧拉祜族自治县13087728890： 论述资产证劵化的流程?？
系榕乳酸： 确定要证券化的资产(形成资产池)→将资产出售给SPV(发起理财计划和出售份额)→信用增级(外部信用升级→信用评级)→发行证券(交易)→会计准则对表外处理的认可→税务.

澜沧拉祜族自治县13087728890： 资产证券化中spv需要先付资金吗? - ？
系榕乳酸： 下面是资产证券化的标准流程:1、发起人(发放贷款金融机构)确定基础资产并组建资产池;2、组建特设信托机构SPV3、将证券化资产所有权转移给SPV4、信用增级.为吸引投资者并降低融资成本,必须对资产证券化产品进行信用增级,以提高所发行证券的信用级别.5、信用评级.信用等级越高,表明证券的风险越低,从而使发行证券筹集资金的成本越低.6、发售证券.7、向发起人支付资产购买价款.SPV从证券承销商那里获得发行现金收入,然后向发起人支付购买基础资产的价款.8、管理资产池9、清偿证券

澜沧拉祜族自治县13087728890： 陈湛匀教授《你的资本最大化了吗》关于管理者的左手 - ？
系榕乳酸： 管理者的左手,抓着VC/PE、资产证券化和金融服务,右手...