股权分置改革对于上市公司的价值有何影响?

股权分置改革中,上市公司的承诺是什么?有何影响?~

　　为了防止大股东随意减持对中小投资者造成不良影响，股改初期管理层在《上市公司股权分置改革管理办法》中对非流通股减持的相关规定主要有：

　　1、改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；

　　2、持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。

　　3、原非流通股股东出售所持股份数额较大的，可以采用向特定投资者配售的方式。

　　当时的规定主要着眼于非流通股分批上市，对诸如国有股减持等具体细节问题，并没有相关的规定。

　　2007年7月为进一步规范上市公司国有股东行为，国务院国资委、中国证监会公布《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》、《国有单位受让上市公司股份管理暂行规定》以及《上市公司国有股东标识管理暂行办法》三个政策性文件，对股权分置改革后国有单位转让和受让上市公司的方式、定价原则、审核程序、转让或受让方资格、协议签订、价款支付等方面作了规范性要求，其中与二级市场减持相关的主要有：

　　1、总股本不超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份（累计转让股份扣除累计增持股份后的余额）的比例未达到上市公司总股本的5%；总股本超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量未达到5000万股或累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的3%。

　　2、国有控股股东转让股份不涉及上市公司控制权的转移；多个国有股东属于同一控制人其累计净转让股份的数量或比例应合并计算。

　　3、国有参股股东通过证券交易系统在一个完整会计年度内累计净转让股份比例未达到上市公司总股本5%的，由国有参股股东按照内部决策程序决定，并在每年1月31日前将其上年度转让上市公司股份的情况报省级或省级以上国有资产监督管理机构备案；达到或超过上市公司总股本5%的，应将转让方案逐级报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施。

　　4、国有股东采取大宗交易方式转让上市公司股份的，转让价格不得低于该上市公司股票当天交易的加权平均价格。

　　上述文件是上市公司国有股权在二级市场减持的行为准则，实施后国有企业在交易所转让原非流通股将存在以上限制，从而上市公司国有股权转让更加规范。由于2008年后，小非减持基本完成，而大非控制方主要是国有企业性质，因此，该文件实质性是针对大于5%持股比例的国有限售股的纲领性文件。《转让办法》和《受让办法》，对国有股东所持上市公司股份的减持与增持实施有效监管；《标识管理办法》则是通过对国有股东证券账户进行标识，以对其变动情况进行动态监管。三个文件形成对国有股东所持上市公司股份动态管理的制度体系，未来非流通股减持将更加有法可依、有律可行。

一、股权分置改革的目的
截至2004年底，上市公司总股本7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的64％，国有股份在
非流通股份中占74％。股权分置结构极大扭曲了国内股市的定价机制，加大了投资者预期的不确定性。这样的制度安排使大股东很容易控制上市公司．达不到健全公司治理结构的初衷，出现了大量的非正常关联交易以及大股东侵占小股东利益的弊端。股权分置改革的目的是解决股权结构不合理，为上市公司长期健康发展提供制度上的保证，从而保护投资者长远利益。我们认为股权分置改革将会对资本市场、上市公司、上市公司控股股东、某些行业以及证券公司产生深远的影响。
二、股权分置改革的影响
(一)对资本市场的影响
1、随着股权分置改革的继续深入，这已经是中国资本市场以及国资围企领域的全面改革，长期来看对中国资本市场的健康发展具有积极的意义。
2、虽然在“锁定”期内非流通股面临股票出售的限制，但由于大量非流通股人市的预期，中短期内中国股市
将继续面临下跌的压力。根据政策，部分流通股股东获得了对价补偿，但股权分置改革短期内对资本市场的压力较大，因此低迷的行情仍将延续。
3、本次股权分置改革本身就是一种金融创新，同时证监会鼓励证券界在具体的股改方案巾采用创新的方法。因此，股改将为我国资本市场尤其是证券品种进行创新提供机会。在第二批股权分置改革方案中已经设计使用了新型工具-股票认购权证，认购权证的采用为流通股股东的投资决策提供了更大的灵活性。同时，权证的推出将为资本市场带来新的机遇和发展．为日后发展证券衍生品市场做好了铺垫。据预测，未来几年内，中国金融衍生品市场将逐步出现短期利率期货、ETF期权以及指数期权和个股期权等产品。
(二)对上市公司的影响
1、解决了殷权分置问题，有利于消除上市公司发展的制度障碍，有利于公司治理结构的完善，提高企业的经
营管理水平，促进企业的发展。企业要提高公司价值．使证券具有吸引力，就必须改善公司的经营管理机制，提高
公耐经营管理的科学性和有效性，提高企业的经济效益。在股权分置改革之前对国有控股企业经营者的考核，主要以上市企业的净资产增长率为标准，而本应很好反映企业价值的市场价格。却由于股权分置的制度安排，使参照物缺失或失真。这种考核机制，使管理者重融资而轻经营，一时间市场中资本运作盛行，损害小股东的事件频繁发生。因此，股权分置改革有利于对上市公司管理者的考核，有机会使大小股东利益趋于一致，使经营者注重提升公司业绩。
2、随着股权分置改革试点的启动，对上市公司的管理层推行期权激励机制也即将推出。证监会明确提出，上 市公司在股权分置改革后可以购买公司股票以维护市场稳定．这样就为公司实施经营者期权激励提供了可能。同时，对管理层实施期权激励的方式，将因管理层业绩评估得以通过全流通的资本市场而实现．可以解决近几年来久未解决的上市公司经营者激励机制问题。此次，第二批股权分置改革试点公司中有7家借股权分置改革之机推出了股权激励计划，可见股权激励在很大程度上激发了上市公司参与股权分置改革的积极性。
3、《关于上市公司股权分置改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)中明确提出，完成股权分置改革的上
公司优先安排再融资，同时改革再融资监管方式，提高再融资效率。大批将融资与股权分置改革挂钩的公司已经争取率先股改了．一些原先没有明确提出再融资计划而具备再融资资格的公司，股改后也会提出再融资方案。
(三)对母公司控股股东影响
1、股份的不流动对上市公司的大股东十分不利，全流通，解决股份分置的一个最大目的就是为了让大股东的利益与上市公司股份相关。大股东可以通过持股比例调整，一定程度内解决自身的资金周转矛盾，通过在二级市场上自主地、局部地持殷和持币的调节来进行。这对大股东盘活资产，改善现金流状况带来正面影响。
2、在本次股权分置改革中。大股东需要对流通股股东进行扩、送股或者现金类财产补偿。所有的这一切活动，或会造成大股东股权比例稀释，在所投资的公司权益下降：或会影响大股东的现金流量，从而对大股东产生负面的影响。
(四)对某些行业和国资委的影响
应该看到，本次股权分置改革有利于国有资产的合理布局，有利于贯彻和执行国务院有关国有资产逐步退出竞争性领域，不与民争利，同时国有资产又必须控制关系国际民生的非竞争性行业的战略安排。可以预计行业内的整合、购并将趋于活跃。某些行业内的竞争格局将会打破，而某些行业将进一步得到国有资本的支持。
近期，国资委发布了《企业国有产权无偿划转管理暂行办法》，意味无偿划转成为重组央企资源的策略之一。
未来的股权分置改革过程中，国资委的角色将格外吃重，股市1400家上市公司巾，1000家是国有或国有控股上市公司，它们股权分置改革的发言权不仅掌握在公司董事手中，更掌握在国资委手里。国资委开始站在股权改革的第一线，而证监会则行使指导督促的权力。该《办法》为股权分置改革完成后的行业重组提供了政策保障。
(五)对证券公司的影响
《指导意见》提出，“将股权分置改革、证券公司优化重组和拓宽证券公司融资渠道相结合。积极支持证券公
司综合利用各种可行的市场化融资方式，有效改善流动性状况，加强公司治理和内部风险控制机制建设，强化监管，推进行业资源整合，妥善处理好高风险汪券公司的重组或退出问题，鼓励优质证券公司壮大发展”。股权分置
改革会给证券公司带来大量业务机会，证券公司的财务状况可能会得到改善。
三、股权分置改革对商业银行业务的影响
在金融市场化的今天，金融体系不能出现大幅度的波动，更不能由于风险过度而出现支付性危机。商业银行面临的最大问题是如何防范风险，下面主要从风险防范角度谈一谈股权分置改革对商业银行业务影响的预期分析。
1、上市公司覆盖面广，情况复杂，每个上市公司的股本结构(流通股比例)、行业特性(竞争还是垄断，朝阳产
业还是夕阳产业等)、产权性质、企业规模等都有所不同。股权分置改革会对持有上市公司非流通股的母公司财务
结构产生一定的影响，由于股权分置改革后净资产的增加或减少，将会改变负债和所有者权益在企业资本总额中的相对比重。因此公司的资产负债率和产权比率将会有所改变。商业银行应对涉及子公司股权分置改革的客户，以经营现金流量作为偿债能力为核心，综合考虑客户所在的区域、行业风险、企业生命周期、主营业务核心竞争力等条件及时重新测算对其授信水平。应密切关注大股东的现金流量、偿债能力和赢利能力，以相应调整客户评级。
对主体一方为已经参与股改或需要进行股改的上市公司母公司的资产业务逐笔进行分析判断，例如：对上市公司的贷款、上市公司母公司的票据贴现业务或上市公司母公司作为担保方的贷款业务等进行详细地分析判断。
2由于部分企业以质押上市公司股权的方式获得银行贷款，对商业银行来说，股权分置改革后，上市公司的股权结构发生变化，就应该重新评估贷款人质押的股权、调整贷款的发放量。
3、本次股权分置改革对证券市场的中短期影响，商业银行应该加大研究，作出预判。对商业银行向券商发放
的股票质押贷款，应谨慎考虑股票市值的波动，进行重新订钻。
4、股权分置改革后，包括投资基金在内的机构投资者在上市公司中的发言权将增大，从而可能要求上市公司提高现金分配比例，这将增加上市公司的现金支出。商业银行应密切关注上市公司的现金流量、偿债能力和赢利能力，以相应调整客户评级、客户授信及信贷政策。
5、权证的推出将为资本市场带来新的机遇和发展，是发展衍生品市场的突破口。据预洲，未来几年内，中国
金融衍生品市场将逐步出现短期利率期货、ETF期权以及指数期权和个股期权等产品。资本市场衍生产品的产生，
也为商业银行的业务创新带来了相应的机遇，商业银行应加强对此方面金融衍生品的跟踪研究，适时在人民币理财、外汇理财方面推出相应的创新产品。
6、通过本次股权分置改革，我们可以看到中国从计划经济向市场经济转轨的过程中，急需增强各方经济主体的定价、议价能力。这种定价能力上的缺陷．不仅表现在商品的定价方面，也表现在金融市场之中。因此，作为金融机构要努力提高自主定价能力，尤其在对中小企业的市场开拓方面，贷款利率既要考虑资金成本．还要考虑风险溢价。

1、解决了股权分置问题，有利于消除上市公司发展的制度障碍，有利于公司治理结构的完善，提高企业的经营管理水平，促进企业的发展。企业要提高公司价值．使证券具有吸引力，就必须改善公司的经营管理机制，提高公耐经营管理的科学性和有效性，提高企业的经济效益。在股权分置改革之前对国有控股企业经营者的考核，主要以上市企业的净资产增长率为标准，而本应很好反映企业价值的市场价格。却由于股权分置的制度安排，使参照物缺失或失真。这种考核机制，使管理者重融资而轻经营，一时间市场中资本运作盛行，损害小股东的事件频繁发生。因此，股权分置改革有利于对上市公司管理者的考核，有机会使大小股东利益趋于一致，使经营者注重提升公司业绩。
　　2、随着股权分置改革试点的启动，对上市公司的管理层推行期权激励机制也即将推出。证监会明确提出，上 市公司在股权分置改革后可以购买公司股票以维护市场稳定．这样就为公司实施经营者期权激励提供了可能。同时，对管理层实施期权激励的方式，将因管理层业绩评估得以通过全流通的资本市场而实现．可以解决近几年来久未解决的上市公司经营者激励机制问题。此次，第二批股权分置改革试点公司中有7家借股权分置改革之机推出了股权激励计划，可见股权激励在很大程度上激发了上市公司参与股权分置改革的积极性。
　　公司优先安排再融资，同时改革再融资监管方式，提高再融资效率。大批将融资与股权分置改革挂钩的公司已经争取率先股改了．一些原先没有明确提出再融资计划而具备再融资资格的公司，股改后也会提出再融资方案。

　　1、解决了股权分置问题，有利于消除上市公司发展的制度障碍，有利于公司治理结构的完善，提高企业的经营管理水平，促进企业的发展。企业要提高公司价值．使证券具有吸引力，就必须改善公司的经营管理机制，提高公耐经营管理的科学性和有效性，提高企业的经济效益。在股权分置改革之前对国有控股企业经营者的考核，主要以上市企业的净资产增长率为标准，而本应很好反映企业价值的市场价格。却由于股权分置的制度安排，使参照物缺失或失真。这种考核机制，使管理者重融资而轻经营，一时间市场中资本运作盛行，损害小股东的事件频繁发生。因此，股权分置改革有利于对上市公司管理者的考核，有机会使大小股东利益趋于一致，使经营者注重提升公司业绩。
　　2、随着股权分置改革试点的启动，对上市公司的管理层推行期权激励机制也即将推出。证监会明确提出，上 市公司在股权分置改革后可以购买公司股票以维护市场稳定．这样就为公司实施经营者期权激励提供了可能。同时，对管理层实施期权激励的方式，将因管理层业绩评估得以通过全流通的资本市场而实现．可以解决近几年来久未解决的上市公司经营者激励机制问题。此次，第二批股权分置改革试点公司中有7家借股权分置改革之机推出了股权激励计划，可见股权激励在很大程度上激发了上市公司参与股权分置改革的积极性。
　　3、《关于上市公司股权分置改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)中明确提出，完成股权分置改革的上
　　公司优先安排再融资，同时改革再融资监管方式，提高再融资效率。大批将融资与股权分置改革挂钩的公司已经争取率先股改了．一些原先没有明确提出再融资计划而具备再融资资格的公司，股改后也会提出再融资方案。

简单的说，股权分置改革就是改革我国股市股权结构不合理的状况，把国有股、法人股等不能上市流通的股票变为流通股，保证股票市场健康发展。股权分置改革对我国股市有着重大影响，意义非凡，是对中国特色的股市动了一次大手术，并且手术非常成功。再股权登记日，你买了股改的股票，就有权参加股改了，10股送3股就是你每持有10股，就有权获得公司未流通的股东送给你的3股股票，也就是说，你每10股增加了3股股票，而非流通股东每10股减少了3股股票。股权分置改革对企业大股东和中小股民都是利好，本轮行情的导火索就是股权分置改革啊，非流通股东通过改革获得了流通权，持股的中小股民的股本也增加了，大家何乐而不为呢！

股权分置改革对于上市公司的价值影响，更多的是体现在总体的环境建设方面，消除了我们在经济体制转轨过程中形成的流通股和非流通股的特殊问题，各类股票按照统一的市场机制定价，二级市场价格开始真实反映上市公司价值，规范了中国资本市场的市场化基础，使中国资本市场从基础制度层面与国际市场不再有本质的区别。上市公司也会在这个与国际化接轨的平台上更好的融资和进行资源配置，提升自身的价值和国际形象。

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