汪涛：8月经济活动反弹超预期，未来有望继续回暖

~

汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家

8 月经济活动反弹超预期

随着南方洪灾的影响逐渐消退、全球需求回暖、国内经济活动正常化，以及信贷增速继续反弹，8月经济活动继续回暖，多数主要经济指标表现强于市场预期。具体来看，虽然近期部分房地产政策有所收紧，但房地产销售和投资依然稳健，低基数推动制造业投资反弹，加之出口表现超预期，8月工业生产同比增速改善，而 社会 消费品零售同比增速也自疫情以来首次转正。另一方面，虽然财政和专项债资金支持较强，但8月基建投资小幅放缓。餐饮销售同比跌幅收窄，但依然同比下跌7%。房地产新开工同比增速也有所走弱，可能表明未来建设活动或将放缓。

经济有望进一步回暖，但环比增速放缓

朝前看，如果疫情继续得到控制，我们预计年内经济有望继续回暖。年内出口可能会保持温和正增长，基建投资保持稳健， 社会 消费品零售也有望继续反弹。近期房地产活动强劲、出口反弹幅度超预期，意味着我们的房地产和GDP增速预测可能面临一定上行风险。不过，近期房地产相关政策有所收紧，可能会在一定程度上抑制房地产活动的反弹幅度，而随着其他经济体逐步复产，中国出口所面临的竞争也可能加剧。整体而言，我们维持三四季度实际GDP同比增长5.5-6%、全年增长2.5%的预测不变。

政策保持宽松基调，但短期内不会进一步加码

鉴于8月经济活动和新增信贷超预期，我们认为政府进一步加码政策宽松的意愿可能继续降低。不过，鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存，我们认为宏观政策也不会很快收紧。财政政策应会更注重资金的快速下达和使用。货币政策方面，我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率，不过LPR利率仍有可能进一步小幅下调。我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步小幅上行，到年末可能会小幅放缓。随着国内经济活动进一步复苏、外需逐渐改善，政府可能会在四季度重新评估其政策组合。中国经济增长强于预期、货币宽松的势头基本结束，这些因素应能支撑未来几个月的人民币汇率，不过我们认为人民币对美元汇率可能很难大幅强于6.8。

房地产活动表现超预期，给全年房地产预测带来一定上行风险。 虽然近期部分出现过热迹象城市的房地产政策已有所收紧，但8月房地产销售同比增速仍由此前的9.5%进一步反弹至13.7%，而低基数也推动30个大中城市房地产日均销售同比增速回升至14%。8月新开工同比增速由11.3%放缓至2.4%，可能表明未来建设活动或有所减速。虽然近期房地产开放商的融资条件有所收紧，但其影响尚未显现，8月房地产投资仍保持了11.8%的强劲增长。此外，受高基数拖累，8月土地交易量同比下跌7.6%。整体而言，瑞银建设活动指数从7月的3.5%小幅下行至2.5%（3个月移动平均）。鉴于过去几个月房地产投资较为强劲，我们全年房地产投资增长3-5%的预测可能面临一定上行风险。

房地产投资强劲、制造业投资反弹，拉动整体固定资产投资同比增速从 7 月的 6.1% 进一步加快至 7.6% 。 即便年初至今财政和专项债资金支持较强，8月基建投资同比增速从7月的7.7%微降至7.1%，不及我们的预期，部分由于去年同期基数略高。其中，受高基数拖累，交通运输投资同比增速从11.7%下滑至6.4%，而公共事业投资，以及水利、环境和公共设施管理业投资同比增速则有所走强。官方窄口径基建投资（剔除公共事业投资）同比增速也从7.9%放缓至4%。另一方面，由于近期企业利润修复、去年同期基数较低，8月制造业投资从此前的同比下跌3.1%转为同比增长5%。此外，采矿业投资同比增速在低基数支持下反弹至3.5%，而教育、医疗、文体 娱乐 等部分服务业投资同比增速较此前的高位有所回落。

8 月 社会 消费品零售转为同比正增长 0.5% （此前为同比下跌 1.1% ），但餐饮销售仍同比下跌 7% 。 整体 社会 消费零售同比增速在2月以来首次转正，小幅强于市场预期。其中，商品销售同比增速从0.2%升至1.5%，而餐饮销售仍同比下跌7%（此前为同比下跌11%）。在主要产品中（限额以上单位零售），部分受益于去年同期基数较低， 汽车 销售保持稳健、同比增长11.8%（7月为12.3%）。房地产相关产品销售表现不一，其中家具和建筑材料销售有所走弱，但家电销售由此前的同比下跌2.2%转为同比增长4.3%。此外，服装（由同比下跌2.5%转为同比增长4.2%）、日用品（同比增速由6.9%升至11.4%）、化妆品（同比增速由9.2%升至19%）、通讯器材销售（同比增速由11.3%升至25.1%）均大幅走强。8月线上商品销售同比增速从24.2%放缓至17.2%，占整体 社会 消费品零售的比重小幅下滑至22.7%。

8 月出口同比增速再次超预期反弹至 9.5% （此前为 7.2% ）。 整体出口较为稳健（4-8月同比增长3.5%）主要得益于防护和医疗用品，以及电子产品出口较为强劲。同时，中美贸易摩擦拖累去年同期基数较低、中国最早走出疫情影响也支撑了出口活动。8月防疫物资出口保持稳健（纺织品出口同比增长47%、医疗器械出口同比增长39%），电子产品出口较为强劲，而外需好转带动服装和鞋靴等出口也有所改善。另一方面，在二季度的强劲增长之后，大宗商品进口有所回落，整体进口同比进一步下跌2.1%（此前为下跌1.4%）。根据最新的US Census数据测算，年初至今（1-7月）中国自美进口的第一阶段协议涉及商品金额为400亿美元，仅达到全年目标的28%。不过，我们认为尽管近期中美关系恶化，但中美双方都倾向于维持第一阶段贸易协议不变，不过11月大选前相关不确定性可能会进一步上升（参见《为何中国出口如此强劲？》）。

内外需的好转推动 8 月工业生产同比增速加快至 5.6% （此前为 4.8% ），小幅超出市场预期。 工业生产同比增速的反弹主要来自于采矿业和公共事业，二者工业增加值同比增速均反弹了4个百分点以上。具体来看，电力和热力行业、非金属采矿业、钢铁和化工行业增加值均有所提速。手机产量同比增速也有所反弹，对应强劲的手机出口。另一方面， 汽车 （同比增速由21.6%降至14.8%）、通讯器材（由11.8%降至8.7%）工业增加值同比增速则有所放缓，但依然较为稳健。

整体信贷增速进一步上行。 8月新增人民币贷款1.28亿，其中新增居民贷款（8420亿，同比多增1880亿）和企业中长期贷款（7250亿，同比多增2970亿）均较为强劲。8月新增 社会 融资规模3.58万亿，大幅强于市场预期、同比多增1.38万亿。政府债券发行走强推动8月新增社融同比大幅多增；社融口径的新增人民币贷款强劲，未贴现承兑汇票反弹，两者也是新增社融超预期的重要原因。8月政府债券新发行量（净发行1.38万亿，同比多增8740亿）大幅反弹，其中地方政府专项债券发行再次提速、8月净发行6000亿元以上，这也有望在未来几个月继续支持基建融资。我们估算8月整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速再次上行0.4个百分点至13.4%（官方 社会 融资规模余额同比增速也提高了0.4个百分点至13.3%），我们估算的信贷脉冲也进一步反弹至GDP的7.8%左右（参见《8月新增信贷超预期，进一步宽松可能性降低》）。

8 月 CPI 同比增速微降、 PPI 同比跌幅收窄，均符合预期。 由于去年同期基数较高，猪价同比增速从86%大幅回落至53%，这也抵消了高温及降雨天气导致的蔬菜价格走强（同比增速由7.9%升至11.7%）。因此，食品价格同比增速从13.2%降至11.2%，拉动CPI同比增速小幅下行0.3个百分点至2.4%，尽管非食品价格同比增速小幅升至0.1%。另一方面，受益于建设活动较为稳健、大宗商品价格回升，以及去年同期基数较低，8月PPI同比跌幅从2.4%收窄至2%，其中上游投资品价格同比跌幅继续从3.5%收窄至3%，而下游消费品价格也小幅回落0.1个百分点至0.6%。

经济增长和政策展望

整体经济继续回暖 ... 假设疫情继续得到控制，我们预计年内整体经济有望继续回暖。随着全球经济逐步好转，年内出口应能保持温和正增长，财政融资支持会继续支撑基建投资，同时在9月南方地区洪灾影响消退之后， 社会 消费品零售有望在8月实现0.5%的同比正增长后进一步改善。

…不过环比增速可能大幅放缓。 4月以来经济活动的强劲反弹主要得益于国内生产、建设和消费活动的正常化。随着经济活动基本恢复常态，经济活动的环比反弹势头会不可避免地大幅放缓。即便如此，我们依然预计三四季度实际GDP同比增速可以达到5.5-6%。近期部分出现过热迹象城市的房地产政策边际收紧，开发商融资条件也更为严格，这可能会在一定程度上抑制未来房地产活动，但年初至今房地产投资的稳健增长意味着我们全年3-5%的预测面临一定上行风险。另一方面，我们预计外需的持续改善应会继续支撑出口，不过随着其他经济体逐步复产，中国所面临的竞争也可能加剧。整体而言，我们预计中国出口在今年余下几个月中保持中低个位数的同比增长。此外，我们预计年内余下几个月消费也应能实现低个位数的同比增长。

政策保持宽松基调，但短期内不会进一步加码。 我们认为宏观政策仍会保持宽松基调，但鉴于整体经济活动持续回暖、最近出口和新增信贷超预期，短期内政策宽松应不会进一步加码。财政政策应会更注重资金的快速下达和使用，以支持新基建和重大项目融资。货币政策方面，我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率，不过LPR利率仍有可能进一步小幅下调。另一方面，鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存，我们认为央行并不会很快开始收紧货币政策。考虑到未来的政府债券计划发行规模较大，我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步上行（至瑞银预测的13.8%），到年末可能会小幅放缓。中国经济增长强于预期、国内货币宽松势头基本结束，这些因素应能支撑未来几个月的人民币汇率，不过我们认为人民币对美元汇率可能很难大幅强于6.8。

合作、版权请联系华老师：13641705556

---

自治区直辖县级行政单位18823732327： 短期炒股赚钱窍门?？
仰解迪巧： 根据一个波段的最高点与最低点的股价来按照1/3 1/2 2/3来计算阻力与支撑位,是炒短线最快的窍门.

自治区直辖县级行政单位18823732327： 谁知道什么是消费的有效指标? - ？
仰解迪巧： 我们前期的研究认为,自发性消费增长的长期源动力应来自于居民可支配收入的增长及其可持续的预期.但从短周期来看,我国的非耐用消费品与收入具有一致性特征,而耐用消费品与收入间的相关性不显著. 平均储蓄倾向对消费增速更有指...

自治区直辖县级行政单位18823732327： 大盘诱多到何时?？
仰解迪巧：8月份,经济回暖信号初现,A股在犹豫中继续保持前行的步伐;9月份,经济回暖信号进一步加强,将进一步提振市场信心,加速A股反弹的步伐.

自治区直辖县级行政单位18823732327： 实值股、成长股、绩优股分别是什么意思 - ？
仰解迪巧： 1、没听说过实值股的定义. 2、成长股,就是说现在的业绩可能一般,但是未来会不错的股票,因为股票买的就是预期吗. 3、绩优股,就是现在公司的业绩已经非常不错的股票了.而且能长期保持的这中业绩的公司.

自治区直辖县级行政单位18823732327： 成交量大幅萎缩意味着什么? - ？
仰解迪巧： 一、盘面回顾 周一晚间信息面相对平静,今日两市高开,但是获利盘逢高减仓意图明显,指数震荡向下,在宏观经济数据公布后,由于数据未如预期乐观,指数一度出现跳水,但是杀跌动能已明显不足,此后指数震荡上行,终盘两市双双以红盘...

自治区直辖县级行政单位18823732327： 股市何时能停止喋喋不休的走势 - ？
仰解迪巧： 就目前而言,我们估计,大盘向上突破的可能性是比较大的: 提要:作为一项试行的金融政策,融资融券初推出时步子不可能迈得很大,融资额度、融资条件和融券额度、融券条件都应该有较严格的限制,其对市场供求关系的影响将会很小,...

自治区直辖县级行政单位18823732327： 怎样追踪黑马? - ？
仰解迪巧： 当然是选一些有业绩成长性的股票操作!!

自治区直辖县级行政单位18823732327： 如何看待经济增速放缓 - ？
仰解迪巧： 宏观经济分析人士认为,近期制造业经理采购指数PMI重返荣枯线上方,进一步印证了国内经济正在企稳回升,经济见底回暖趋势更加明确,但尚在回暖初始阶段,难言大的改善.PMI连续三个月回暖,升至13个月新高,产出分指数明显回升,...